民爆系列报告之二：从民爆产业政策变化看行业投资机会

投资要点
政策：民爆行业属政策引导型发展模式，重视未来产业演变方向。
民爆产品具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，具有严格的资质要求。整体而言，民爆行业属于政策引导型发展模式。根据对历年《民用爆炸物品行业安全发展规划》（以下简称“规划”）的梳理，我们主要从产业集中度、产品结构以及一体化发展三个方面对民爆行业政策的引导做一个总结和展望，进而提升我们对民爆行业产业发展的理解以及抓住当下或未来可能的投资机会。
1）产业集中度不断提升。提高产业集中度是民爆行业产业结构调整的主基调，政策持续引导企业重组整合，鼓励龙头、骨干企业开展兼并收购，不断促进市场要素向优势企业集中，且效果卓著。我们认为，随着产业集中度持续提高，未来产能布局将更加合理，产能过剩矛盾将得到有效化解，行业盈利能力有望稳步提升。
2）产品结构持续优化。a）电子雷管：目前我国已基本实现民爆行业全面电子化，并在一段时间内促进了相关企业电子雷管业务的快速发展。b）现场混装：政策激励下，现场混装炸药在工业炸药中的占比从十五期间不足1%，增长到2023 年的35.8%。考虑到海外发达国家近90%的混装比例，现场混装仍将是民爆行业重要的政策发力点。
3）爆破服务一体化持续深化。爆破服务一体化改革是民爆产业不断实现内生式增长的重要途径。根据行业惯例，爆破服务是炸药产值的3 倍左右，随着民爆企业专业化服务水平的不断提高，国内露天煤矿、矿山等业主更倾向将矿山开采外包，这将为专业爆破服务企业提供广阔的发展空间。
策略：行业集中度提升趋势加速，重视一体化国际化央国企龙头。
从供给端来看，民爆行业目前处在“总量受限、区域调节”的供给格局。考虑到政策驱动混装占比提升、爆破服务一体化持续深化，行业的集中度提升趋势明显加速。从需求端来看，民爆行业下游主要为矿山、基础设施等，不考虑重要宏观政策影响前提下，下游需求相对稳定。目前资源品高景气、大型基建项目建设预期，以及“一带一路”的海外机遇，行业下游需求或超预期。短期来看，可重点关注受益于当地需求快速提升的相关标的，例如雪峰科技（新疆煤炭）、高争民爆（西藏基建）等；长期来看，我们建议重点关注具备一体化、全国化（国际化）布局的央国企龙头，重点关注易普力（背靠能建、混装领先、西北占比高）、江南化工（背靠兵器工业、产能第一、资产注入）和广东宏大（民爆服务领先、海外占比高）。
风险提示
下游需求不及预期、相关政策变动风险、安全生产风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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