快递公司1H24业绩综述：需求向好、成本持续优化 关注旺季行业价格改善

　　快递公司1H24 收入、盈利皆实现同比正增长
　　1H24 中通、圆通、韵达、申通、极兔合计收入同比+16.72%至1,190.59亿元，归母净利润（剔除极兔，中通取non-GAAP）同比+14.83%至84.95亿元、极兔经调整净利润由1H23 亏损2.64 亿美元扭亏为0.63 亿美元。
　　发展趋势
　　业务量：快递件量需求持续向好，预计下半年旺季将维持高景气度。据国家邮政局，1H24 快递行业业务量同比+25.3%，我们认为受到直播电商带动、包裹小件化及退货件影响。当客单价处于下行通道时，我们认为快递件量增速有望持续跑赢线上消费增速，看好下半年需求维持高景气度。
　　单票收入：1H24 行业单价承压，关注监管政策引导下行业价格改善的机会。据国家邮政局，1H24 快递行业单价同比-6.5%，1H24 快递公司单票收入整体下行，我们认为主要受到行业竞争影响，但是8 月22 日，国家邮政局在上海召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提出要坚决防止“内卷式”恶性竞争。我们认为监管仍延续高质量发展导向，2024 年行业价格端下行空间有限，有望提振快递公司的收入水平。
　　单票成本：规模效应叠加精细化、数智化运营，快递公司单票成本持续优化。1H24 中通/圆通/韵达/申通/极兔单票成本分别同比-0.02 元/-0.05 元/-0.33 元/-0.38 元/-0.27 元，我们认为规模效应虽然递减但持续显现，叠加精细化、数智化的运营，单票成本仍能优化，释放利润空间。
　　往后看，我们认为近期监管因素对行业影响加强，仍需在市场、平台、监管三重影响因素的叠加与互动中挖掘板块布局机会。我们重申以市场、平台和监管为核心的快递三重“竞”化论分析框架，我们认为在近期监管逻辑对市场的引导下，板块公司盈利修复的确定性增强。此外，2023 年各家公司均提升分红比例。结合业绩增长及分红比例，我们认为当前板块估值有性价比，逐步由成长股向价值股切换，建议把握布局机会。
　　盈利预测
　　维持覆盖快递公司的盈利预测不变。
　　估值与建议
　　维持覆盖快递公司的目标价不变，重申跑赢行业评级。推荐中通快递/圆通速递/韵达股份，当前股价分别对应12.0/12.4/9.2 倍24 年市盈率。
　　风险
　　快递需求增长持续低于预期，燃油、人工成本大幅上涨，竞争格局反复。
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