休闲食品24H1中报总结：淡季增速放缓 利润弹性释放 看好性价比趋势

　　淡季增速普遍放缓，受益成本改善利润弹性释放，性价比零售型企业表现优异。24Q2 为休闲食品淡季，同时受到年货节后的消化库存影响，收入增速普遍放缓。其中以万辰集团和三只松鼠为代表的零售型企业坚持性价比导向，收入实现快速增长，规模效应增厚利润。部分企业受益于品类和渠道红利实现较快增长，近两年来魔芋和鹌鹑蛋品类处于快速发展期，卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品在该品类上实现较快增长。渠道方面，量贩零食和抖音取得较快增速，受企业发力时间、竞争策略等因素影响，不同企业表现有所分化，抖音渠道三只松鼠、卫龙美味、盐津铺子实现较快增长。
　　成本红利凸显，盈利能力改善。整体来看上半年原材料价格处于下行趋势，如面粉、葵花籽、鹌鹑蛋等，毛利率普遍出现改善，盐津铺子受渠道结构影响毛利率同比有所下滑，环比逐步企稳。
　　加大营销费用投入，管理费用率有效控制。行业增速放缓背景下各家企业选择加大费用投入抢占更多市场份额，24H1 销售费用率普遍提升。但在管理费用上各家企业均进行了相应的预算控制，绝对额增加不多，管理费用率普遍出现下降趋势。
　　投资建议：消费更加理性，看好性价比零售型企业，部分企业受益于品类及渠道红利有望实现较快增长，部分企业存在成本红利。
　　①在消费更加理性的背景下，零售企业与生产型企业相比品类更加多元，在货盘方面的调整空间更大，可以在保持性价比趋势下实现较大的规模和合理的盈利能力，建议关注万辰集团、三只松鼠。万辰集团门店保持快速扩张，规模效应&精细化运营量贩零食盈利能力持续提升，公司作为行业龙头，看好强者恒强。三只松鼠在高端性价比战略牵引下内外部成果持续显现，D+N推动全渠道高质增长，线下分销采用新理念、新机制、新货盘，招商铺货稳步推进。
　　② 部分品类如魔芋、鹌鹑蛋仍处于品类成长期，零食量贩、抖音短期内仍能享有超额增速，建议关注盐津铺子、劲仔食品、卫龙美味、甘源食品。盐津铺子短期渠道红利仍在，品类品牌建设持续推进，供应链优势持续深化。
　　劲仔食品大单品持续成长，加强深海鳀鱼品牌建设及市场铺货，推动鱼制品从产品驱动转型为品牌驱动，鹌鹑蛋作为第二大单品快速成长，渠道建设稳步推进。覆盖网点数量不断提升。卫龙美味渠道结构不断优化，23 年以来公司加快产品推新，辣条、魔芋爽两大品类市场龙头地位稳固，看好长期发展。甘源食品产品渠道双轮驱动，增长动能充足。
　　③ 葵花籽原料仍处于下行周期，洽洽食品加强品牌建设，实施促销活动让利消费者，有望释放更大利润弹性，建议关注。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本上升风险等
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