A股锂矿行业2024年中报点评：锂矿行业拐点将至？

　　报告摘要
　　通过我们对A股13家锂矿企业半年报、六大维度的梳理，我们发现:
　　1)营收/净利润：随着碳酸锂价格Q2的小幅反弹，锂矿上市公司盈利近一年来首次转正。其中，盐湖股份、藏格矿业与天华新能是24Q2盈利较优的三家锂矿企业。
　　2)毛利率&净利率：锂矿上市公司毛利率自22Q2以来首次反弹。西藏矿业、盐湖股份与天齐锂业是24Q2毛利率较高的三家锂矿企业。
　　3)库存：锂矿上市公司24Q2库存环比略上升3.82%，24Q2锂矿企业累库8.28万吨LCE，中国锂盐累库主要集中在非上市锂矿企业。
　　4)四费控制：锂矿上市公司在管理层面进一步降本较难。从四费占总营收比角度分析，企业在锂价下行期有意愿主动降本增效。但实际降本情况并不理想，24Q2管理成本控制较优企业为永兴材料、天齐锂业与天华新能。
　　5)资本开支：锂矿上市公司资本开支同比近三年来首次转负。我们以购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金作为中国锂矿上市公司资本开支指标，锂矿上市公司24Q2资本开支合计69.8亿元，为三年来首次转负。
　　6)在手现金：”在手现金-流动负债“两年来首次转负。”在手现金-流动负债“24Q2同比下降133%至-77.3亿元，我们将其作为衡量企业可灵活支配投资指标，对应中资锂矿企业可投资能力显著转弱。
　　总结24Q2六大项数据，我们观察到产业三大变化:1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。锂矿企业尤其以矿石提锂企业为主，由于船期、定价机制等问题，其外购矿石定价通常滞后于锂盐定价，导致在周期下行期，企业将面临持续亏损。而随着23Q4矿石定价机制的转变，以及24H1矿石提锂企业在手高价精矿的持续消化，锂矿企业盈利在24Q2已经脱离负循环区间，近三个季度首次转正。
　　2）企业进一步降本空间较小，以减产的方式消化社会库存，恐是锂矿企业短期较优选择。在周期下行期，矿企自身有意愿内部进行持续降本增效。我们以四费金额作为降本考核指标来看，24Q2锂矿上市公司四费金额仍高达28.2亿元，锂矿企业进一步在管理层面降本难度较大。而考虑碳酸锂社会库存仍有超10万吨LCE，在管理层面降本较难的情况下，短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存，或许是锂矿企业的较优选择。
　　3）资本开支与再投资能力指标两年来首次转负，供给侧拐点逐步接近。我们从两个角度出发，资本开支数据（购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金）意味着现有项目的进度情况、在手现金-流动负债意味着对未来新增项目的投资能力。锂矿企业资本开支24Q2同比下降17.3%，为近两年来首次转负，意味中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少（24Q2企业在建项目资本开支主要为赣锋Mariana与天齐锂业CGP3等少量项目）。“在手现金-流动负债” 24Q2同比下降-133%至-77.3亿元，为近两年来首次转负，意味着企业实际在手现金持续减少，中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱，锂矿周期拐点逐步接近。
　　风险提示
　　全球流动性危机
　　贸易保护主义带来的供应链风险
　　新能源汽车及储能需求不及预期
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