环保行业：碳市场系列政策点评：绿证及CCER明确二选一

　　本期投资提示：
　　事件：9 月11 日，国家能源局及环境部发布《关于做好可再生能源绿色电力证书与自愿减排市场衔接工作的通知》（以下简称通知），推动绿证与CCER 市场有效衔接。
　　通知设立两年过渡期，海风及光热可自主选择绿证或CCER，以免重复获益。《通知》设立2 年过渡期，自2024 年10 月1 日起生效，适用于CCER 海上风电及光热发电方法学的企业，可自主选择核发交易绿证或CCER。光伏及其他风电暂不新纳入CCER 市场。过渡期后，综合绿证和自愿减排市场运行等情况，再适时调整。
　　此前绿证新政明确将所有可再生能源纳入绿证交易范围。2023 年8 月3 日国家能源局等部门发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作，促进可再生能源电力消费的通知》（即“绿证新政”），文件将包括水电、分布式光伏在内的所有可再生能源纳入绿证交易范围，实现绿证可再生能源全覆盖。但考虑到存量水电规模巨大，文件特别规定存量常规水电项目暂不核发可交易绿证，相应的绿证随电量直接无偿划转。对2023 年1 月1 日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目，核发可交易绿证。
　　与此同时，CCER 新版方法学允许海上风电、光热等项目申请CCER，首批31 个CCER 项目公示，其中海上风电减排量占比约94%。2023 年10 月，生态环境部等印发《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，同时制定发布了深远海海上风电、光热发电等新版项目方法学。2024 年9 月2 日，全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台发布了首批项目与减排量的公开信息，截至9 月3 日，共计32 个项目公示，其中碳汇造林8 个、红树林修复2 个、海风19 个、光热发电3 个，项目总年减排量约954.4 万吨，其中海风项目年减排量约896.5 万吨，占总减排量的93.93%。
　　绿证和CCER 都能为可再生能源项目提供经济激励，但同一项目的环境属性应当确保唯一性，绿证侧重能源结构转型，CCER 聚焦于可实现额外减排效果的领域和项目。绿证制度旨在对全部可再生能源发电项目进行激励补助，促进能源结构调整。CCER 则按照国际通行的“额外性”要求，聚焦于可以实现额外减排效果的领域和项目，鼓励减排机理清晰、亟需经济激励、社会和生态效益兼具、可实现有效监管的领域发展。
　　CCER 开发成本及难度上高于绿证，但当下收益显著好于绿证。根据生态环境部发布的《2022 年减排项目中国区域电网基准线排放因子结果》，华东区域电网的组合边际排放因子为0.53t/MWh，参照CEA 价格，我们CCER 预计在60-100 元/吨，即海风可获得CCER 收益约32-53 元/MWh。与此同时，受绿证新政明确“绿证的有效期为两年”，存量绿证快速释放，且绿证需求不足等影响，绿证价格持续降低，据中国绿色电力交易证书平台，绿证9 月11 日成交均价仅3.73 元/个，即3.73 元/MWh。
　　投资分析意见：当前CCER 收益好于绿证，相关CCER 标的有望直接受益，其中，造林碳汇建议关注永安林业等；海风建议关注福能股份、浙江新能等。
　　风险提示：CCER 价格波动风险；CCER 审批进度不及预期。
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