有色金属行业深度研究：锂资源系列报告一：2024Q2澳洲锂矿产量回升 后续新矿山有望贡献增量

　　投资要点
　　2024Q2 澳矿总产销量环比增长，低成本矿山持续贡献增量根据我们统计，2024Q2，澳洲各大矿山合计锂精矿产量102.40 万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位），环比+20.31%，同比+20.04%。
　　销量118.87 万吨，环比+71.01%，同比+36.34%。产量增量主要来自于低成本的矿山产能爬坡，包括Pilgangoora 项目、Greenbushes 矿山的产能爬坡，以及2024年新投产的Holland 矿山同样贡献较多增量。销量大幅增长，除了产量增加以外，还包括Greenbushes 股东二季度需求提升，其消化大量库存有关。
　　2024 年新投产2 个矿山，预计下半年仍会释放增量截至2024 年8 月底，2024 年澳洲共投产两个项目，分别是Mt Holland 和KathleenValley 项目，其锂精矿产能分别为38 万吨/年和50 万吨/年。Mt Holland 在2024H1已生成锂精矿约11 万吨，且已发运2 批共约2 万吨锂精矿，2025 财年计划生产30-34 万吨。Kathleen Valley 项目于2024 年7 月产出第一批锂精矿，将于2024Q3发运第一批锂精矿。我们判断，新投产项目产能不断爬坡，叠加老项目按计划爬产，即使个别小矿山产量下滑或停产，澳洲精矿产量在未来几个季度仍将维持环比上升趋势。
　　主流矿山现金成本仍然可控，新投产矿山成本仍有待观察根据各公司披露数据来看，生产现金成本最低的还是Greenbushes 矿山，仅223美元/吨（折6%品位），主流矿山Pilgangoora、Marion、Wodgina 生产现金成本均低于700 美元/吨。Finniss 矿山成本较低主要系该矿山主要处理原矿库存，MtCattlin 成本高主要系矿山品位低，且资源即将枯竭。2024 年新投产的Mt Holland和Kathleen Valley 在产能爬坡初期预计成本较高，具体现金成本仍有待观察。
　　投资建议：关注资源有保障的企业
　　上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。我们认为当前锂价已经跌破部分高成本供应商现金成本，即使锂价尚未触底，整体向下空间也十分有限。低价格背景下，会逐步淘汰高成本产能。在上游产能出清以后，锂价有望获得反弹。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。
　　风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目即产量不及预期风险。
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