食品饮料行业9月投资策略：渠道备货中秋 呈现弱需求、强分化特点

　　白酒：白酒延续慢动销，中秋礼品需求偏弱。8月份属于白酒淡季，延续慢动销，渠道仍然比较谨慎，经销商回款意愿不高，厂家未采取费用政策刺激市场，消费降频现象出现。
　　临近中秋，渠道备货积极性不高，消费氛围弱于去年：消费者更加理性，中秋礼品占比较多，受消费预期影响，月饼、大闸蟹、茶叶、高端白酒等礼品属性商品均有不同程度下滑。分价位看，中档白酒动销优于次高端和高端白酒。分区域看，各地动销均有压力，其中安徽四川表现好于江苏河南河北山东等。分公司看，迎驾口子五粮液汾酒等公司渠道反馈动销相对较好。
　　大众品：消费需求仍待改善，动销表现分化，龙头主动调整，关注行业格局变化。
　　啤酒：第二季度行业量价压力有所增大，8月啤酒行业景气度仍待改善。中报反映第二季度啤酒行业销量、均价压力有所增大。进入8月，疲弱的餐饮消费需求以及部分区域的不利天气依然压制行业表现。此外，部分企业主动去库存，单月出货量同比小幅下滑，行业景气度仍待改善。我们认为当前第一梯队啤酒企业已跟随行业进入调整期，短期行业景气度取决于天气、库存周期等因素，中期等待需求改善，长期行业发展动能则看龙头企业的产品及高端化运营模式调整效果。此前第二梯队啤酒企业的生存空间多被龙头酒企压制在10元价格带以下，高档价格带的体量小、包袱轻，且核心大单品得益于前期持续的渠道建设和消费者培育，正处于成长期，因此业绩增长韧性相对较强。
　　乳制品：中报乳制品量价均有缺口，7、8月环比改善同比仍承压，建议关注低估值+高股息的龙头乳企。需求延续弱复苏，成本下行背景下盈利分化，产业链压力在企业报表已经体现。展望H2，报表至暗时刻已过，龙头库存去化甩清包袱，液奶销售环比改善；且24Q3原奶产量同比已持平，预计Q4同比降低，考虑到Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清，预计生鲜乳价格已经至底部区间。推荐上，龙头伊利估值较低具备安全边际，建议积极关注。
　　饮料：需求相对有韧性而品类分化，竞争边际趋缓，紧握全国化加速的东鹏、坚持经营质量提升的康统、珍惜优质企业回调布局机会（农夫）。行业从疫情全面放开第一年的红利共荣，到今年巨头挤压式扩容，企业策略在于泛多元化到保核心盘，通过扩消费人群、抓出行渠道、大规格等驱动成长，而非核心品类降速明显。业绩端，行业成本红利体现，但由于龙头公司同时受益于更明显的单品费投规模效应或优势品类提价，盈利提升更明显，而部分中小企业单Q2在行业内卷下费率大幅提升，业绩承压。8月东鹏延续动销依然高增，且库存历史低位；农夫瓶装水有所恢复；康统即饮茶仍维持景气。建议景气中择优α，同时珍惜优质企业回调后的布局机会。
　　餐饮供应链：中报表现较为平淡，关注旺季动销边际变化。调味品与速冻食品板块2024年中报已披露完毕，总体表现较为平淡。2024年以来板块受制于经济环境复苏较弱，叠加夏季属于调味品、冻品淡季，行业收入端增速出现放缓现象。根据国家统计局数据，2024年4/5/6/7月餐饮收入4.4%/5.0%/5.4%/3.0%，出现明显放缓；C端则由于消费力偏弱、商超渠道流量下滑亦有承压。盈利端来看，由于大豆等原材料成本处于下行周期，毛利率预计压力不大，但是费用端由于竞争格局有加剧趋势，整体费用投放增加对冲原材料价格红利，板块盈利能力基本持稳。进入秋季后气温转凉，冻品与调味品逐渐进入备货旺季，建议关注旺季动销边际改善与改革标的内部进展。
　　休闲食品：渠道谨慎备货礼盒产品，零食企业间表现仍有分化。8月进入中秋节礼赠属性产品的备货高峰，由于需求偏弱、渠道信心不足，8月坚果礼盒渠道商谨慎备货。对于其他礼赠属性不强的休闲食品而言，需求景气度未有显著变化，零食企业的表现仍取决于渠道拓展进展以及核心产品的渗透能力。头部企业凭借较强的渠道拓展能力、品类品牌的渗透能力，收入维持较高增速；部分公司内部或渠道库存调整结束，7-8月恢复增长态势或增速改善。目前零食企业继续加深与量贩零食、电商渠道的合作，并积极拓展会员制超市、特渠、出口等渠道以寻求增量，看好全渠道精耕能力突出、供应链能力领先的休闲零食企业。
　　投资建议：9月推荐组合为五粮液/口子窖/贵州茅台、燕京啤酒、伊利股份、东鹏饮料。
　　风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。
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