食饮行业周报:关注白酒回款和库存 中秋国庆为试金石

2024-09-08 13:10:08 和讯  浙商证券杨骥/孙天一/杜宛泽/张家祯/潘俊汝
投资要点
食饮观点:白酒24Q2 分化中存韧性,中秋国庆为白酒试金石。我们对于中秋茅台批价表现、白酒板块未来维持增长仍保持乐观,继续看好板块中长期投资机会;食品板块布局高景气子板块,寻找潜在催化标的。
白酒板块:白酒24Q2 分化中存韧性,中秋国庆为白酒试金石。我们对于中秋茅台批价表现、白酒板块未来维持增长仍保持乐观,看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会:①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒,主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖;②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的,推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒/金徽酒。
大众品板块:我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖,当前板块估值具备性价比,由此我们总结2024 年大众品三大投资主线:1)寻找有β 的α:即寻找高景气度的子板块,并在其中寻找内生增长动力较强的标的;2)寻找高ROE 和高股息的稳健资产:即业绩确定性高,同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司;3)自下向上寻找有催化的标的:即基本面稳健,同时存在潜在催化的标的;推荐:仙乐健康、盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、东鹏饮料;关注:卫龙美味、燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒股份、新乳业、百润股份、欢乐家、均瑶健康。
9 月2 日~9 月6 日,5 个交易日沪深300 指数下跌2.71%,食品饮料板块下跌3.53%,肉制品(+0.56%)实现上涨,速冻食品(-5.04%)、调味发酵品(-4.55%)、白酒(-4.01%)跌幅居前。具体来看,白酒板块中所有个股均有所下跌,迎驾贡酒(-0.04%)跌幅较少,珍酒李渡(-8.01%)、洋河股份(-7.68%)跌幅居前;本周大众品欢乐家(+15.04%)涨幅居前,千禾味业(-17.89%)跌幅居前。
【白酒板块】24Q2 分化中存韧性,中秋国庆为试金石板块回顾:本周白酒板块有所上行
9 月2 日~9 月6 日,5 个交易日沪深300 指数下跌2.71%,白酒板块下跌4.01%。具体来看,白酒板块中所有个股均有所下跌,迎驾贡酒(-0.04%)跌幅较少,珍酒李渡(-8.01%)、洋河股份(-7.68%)跌幅居前。
本周板块下跌主因:1)资金面:板块风格轮动&资金面影响;2)基本面:
中秋国庆白酒库存仍反馈有一定压力,当前市场对于中秋国庆白酒表现相对谨慎。
白酒2024H1 业绩总结
我们认为:24Q2 酒企表现分化,茅五彰显强韧性,部分酒企收入业绩亦有超预期表现,由于24Q1 白酒板块超预期,24 年业绩确定性仍强。此外,24Q2 净利率总体承压,高端酒预收款和现金流表现较优,次高端&区域酒预收款和现金流均承压;茅台和洋河承诺未来三年分红,洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、贵州茅台24 年股息率大于或接近4%。
收入利润端:分化加剧,二季度业绩总体呈降速态势1)增速来看,24Q2 仍有12 家酒企收入增长、13 家酒企利润增长,其中高端酒、次高端、区域龙头酒收入分别变动+14.2%、+8.5%、+8.4%,利润分别变动+13.2%、-7.0%、+7.9%,24Q2 高端酒彰显强韧性、次高端相对承压、区域龙头酒表现稳定。由于24Q1 白酒板块超预期表现,24H1 高端酒、次高端、区域龙头酒均实现收入、利润双位数增长,15 家酒企24H1 利润增长。
2)与预期相比,24Q2 贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、口子窖、老白干酒、珍酒李渡、水井坊收入/利润出现超预期,部分酒企表现低于预期。由于二季度为淡季,二季度代表性较弱、今明年业绩增长仍待观察中秋国庆表现。
3)盈利端:净利率总体承压,24Q2 共有13 家酒企销售费用率上行。
报表质量端:茅五预收&现金流表现较优,次高端酒和区域龙头酒相对承压预收款:24H1 仅五粮液、贵州茅台、天佑德酒、泸州老窖、伊力特、金徽酒预收款同比正增长,24H1 高端酒预收款同比增长57.9%、次高端&区域酒等上半年预收款总体承压。
现金流:24Q2 仅五粮液、今世缘、酒鬼酒、迎驾贡酒、贵州茅台、顺鑫农业6 家酒企现金流同比正增长,9 家酒企24Q2 经营性现金流净额为负,24Q2 高端酒现金流同比增长42.3%、次高端&区域酒等二季度现金流表现总体承压。
分红&估值端:分红再提升,部分酒企股息率已达4%+,估值具性价比茅台与洋河均于此次中报季承诺24-26 年三年分红规划,茅台承诺24-26 年分红率不低于75%,洋河承诺24-26 年分红率不低于70%且分红金额不低于70 亿,契合当前高股息概念,目前洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、贵州茅台股息率大于或接近4%。截止2024 年9 月6 日,白酒板块近5 年估值分位数为0%、近10 年估值分位数4.31%,估值处历史低位。
展望:预计茅台批价或不会出现阶段性新低,中秋国庆为试金石当前外部环境承压下,价位表现分化&部分场景降频现象并存,需求仍待恢复。目前渠道库存有所提升,回款节奏较去年持平或略慢,我们预计短期茅台批价或不会出现阶段性新低,24Q3 行业动销较24Q2 环比有所改善,我们认为中秋国庆为酒企试金石,中秋国庆表现较优的酒企或拥有更强的穿越周期的能力。
五粮液更新:冲刺三季度、决胜下半年,为实现“全年红”夯实基础
9 月2 日,五粮液集团(股份)公司召开党委会。会议提出,公司上下务必要坚定信心、加压实干,冲刺三季度、决胜下半年,为实现“全年红”夯实基础。要提高认识水平和解决问题的能力,奋力推动五粮液现代化建设事业不断前进;要及时总结经验、拓展成果、形成机制;要聚焦重点群体、重点领域、重点环节,让学纪知纪明纪守纪成为行动自觉;要更加坚定以改革促发展,聚焦增强核心功能、完善主责主业管理等重点方面,谋划落实五粮液改革举措;要用实干实绩奋战三季度,坚定不移完成年度目标任务,有力推动更高质量发展。
泸州老窖更新:以良性增长为基础目标,24 年力争收入增长不低于15%9 月3 日,泸州老窖发布投资者关系活动记录表提到,公司2024 年经营目标未作调整,力争实现营业收入同比增长不低于15%。未来公司将以良性增长为基础目标,推动企业高质量发展。
公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进中秋 国庆双节旺季及下半年营销工作。在品牌塑造上,结合“浓香700 年” 年度品牌主题开展包括“窖主节”“流动的博物馆”等全国性活动,举办网球、高尔夫等体育赛事,强化消费者互动、提升品牌活跃度。在渠道上,实施挖井计划,拓展营销网点,优化渠道利润分配方式,增加战略终端数量。在消费者培育方面,持续实施消费者124 建设, 扩大公司产品消费群体和核心意见消费者数量,提升消费者体验,促进消费者开瓶。
对于今年下半年终端网点的扩张,泸州老窖方面表示,一是渠道进一步下沉延伸,提升覆盖深度和广度;二是运用数字模型实施重点区域突破;三是推进营销体系改革,强化公司渠道利润优势。
此外,对于60 版特曲的发展规划,泸州老窖方面谈到,60 版特曲精耕川渝地区,蓄势突破,成为川渝市场500 元价位第一品牌;聚焦华北、环太湖核心市场,开展消费者圈层培育升级;统筹推进战略高地市场中长期规划,打造新的增长极;充分利用数字化赋能,进一步提高品牌知名度和美誉度,拓展发展空间。
今世缘更新:核心单品势能向上,省内市场连片发展9 月5 日,今世缘发布最新投资者活动表示,上半年前五大单品占比超过80%,增速排序依次是V3、单开、淡雅、对开、四开。同时提到,行业竞争加剧,公司给经销商减负,不要求经销商在即期进货计划以外打预交款,只要正常完成销售业绩即可。针对省外市场,前段时间一直在整顿调整策略,前段时间省外客户持续减少,主要是公司非重点市场主动收缩的结果。
针对省内,南通、扬州、苏南市场都不错,渐渐形成一个比较大的板块,和省外的嘉湖连成一片;徐州市场最近五年的复合增长率达到35%,目前调整是正常的;南京到了目前的体量,未来份额提升会越来越难;市场占有率更高的淮安仍在以较高速度增长,说明南京市场离“天花板”仍有较长距离;公 司对南京市场增长的斜率下降是有预期的,每年市占率能够提升就可以接受。
数据更新:飞天茅台批价环比略有下行,茅五库存维持相对低位贵州茅台:本周飞天茅台(散)批价约2360-2400 元,批价环比略有下行;五粮液:本周批价为935-960 元,批价总体维持稳定;泸州老窖:本周批价为870-875 元,批价环比维持稳定。
投资建议:
白酒24Q2 分化中存韧性,中秋国庆为白酒试金石。我们对于中秋茅台批价表现、白酒板块未来维持增长仍保持乐观,看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会:①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒,主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖;②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的,推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒/金徽酒。
【大众品板块】布局高景气度子板块,关注潜在催化个股板块回顾:本周大众品板块显著回调
板块涨幅方面:肉制品(+0.56%)涨幅居前,速冻食品(-5.04%)跌幅居前。
个股涨跌方面:本周欢乐家(+15.04%)涨幅居前,千禾味业(-17.89%)跌幅居前。
大众品2024H1 业绩总结
1、大众品2024H1 年收入增速放缓,利润保持增长;24Q2 利润端增速同比提升,软饮料及调味品板块表现较好。
2024H1 业绩披露完毕,大众品实现收入增速-0.63%,增速下降7.36pct,主要是需求端相对疲软;利润端来看,实现13.89%的增速,我们认为主要系原材料价格下降等因素带来的利润端的提升。24Q2 大众品收入实现-3.11%,同比-7.96pct;实现归母净利润8.97%,同比提升19.31pct。
分板块来看,24Q2 业绩表现相对较好的是软饮料板块和调味品板块。软饮料板块主要得益于消费场景的修复及大单品的爆发。
2、24 年初至9 月2 日日以来,大众品各板块均为下跌。
2024 年初至9 月2 日,大众品实现12%的跌幅,其中软饮料板块、调味品板块跌幅相对较小,卤味连锁、速冻板块跌幅最大。
2024 年年初至9 月2 日,各子板块均为下跌,其中卤味连锁跌幅最大,实现39%的跌幅,软饮料和调味品板块跌幅较小,分别实现10%和9%的跌幅。
个股来看,2024 年年初至9 月2 日仅三个标的实现涨幅,分别为东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒。
3、大众品24Q2 线下零售表现:订单金额和订单数同比下降。
我们根据马上赢抓取的线下数据,2024Q2 线下零售(食品、饮料、酒、日化)四大类目的销售额同比下滑11%。其中订单数同比下滑4.12%,客单价同比下滑7.3%。与2024/2023Q1 的同比数据进行比对,可以看到,销售额的同比下滑幅度依然有小幅放大,订单数量的的下滑幅度也有较明显提升,意味着现阶段,消费者在消费量、消费金额与消费频次上依然处于收缩的过程中。
基于包含选定类目的订单去看销售额、销售量与订单量三个指标数据,大部分类目呈现同比下跌的情况。即饮茶、运动饮料、能量饮料、含乳饮料是不多的在三个指标中有增长体现的类目。食品零食类,尤其是较为传统的蜜饯果干、中式糕点、果冻布丁、奶酪、膨化食品等有休闲属性的零食类产品则均面临较严重的下滑。
投资建议:
我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖,当前板块估值具备性价比,由此我们总结2024 年大众品三大投资主线:
1)寻找有β 的α:即寻找高景气度的子板块,并在其中寻找内生增长动力较强的标的;2)寻找高ROE 和高股息的稳健资产:即业绩确定性高,同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司;3)自下向上寻找有催化的标的:即基本面稳健,同时存在潜在催化的标的;推荐:仙乐健康、盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、东鹏饮料;关注:卫龙美味、燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒股份、新乳业、百润股份、欢乐家、均瑶健康。
风险提示:白酒动销恢复不及预期;食品安全风险。
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(责任编辑:王丹 )

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