银行行业点评报告：社融增速回落 增量政策可期

　　M2-M1 剪刀差走阔，居民存款脱媒延续
　　8 月M1、M2 同比增速分别为-7.3%（环比-0.7pct）、6.30%（环比持平），M2-M1剪刀差持续走阔。8 月人民币存款同比多增9600 亿元，财政存款和非银存款为主要支撑，分别同比多增5675 亿元和1.36 万亿元元；7 月底银行存款挂牌利率下调推动居民存款进一步向资管产品分流，同比少增777 亿元；信贷走弱派生存款减少，企业存款同比少增5390 亿元。
　　社融：存量增速环比回落，政府债券为主要支撑
8 月社融新增3.02 万亿元，同比少增981 亿元，存量增速为8.1%（环比-0.1pct），政府债构成主要支撑。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增1.04 万亿元，同比少增3001 亿元；（2）表外三项：委托贷款同比基本持平，信托贷款同比多增705 亿元；8 月中下旬1M 国股银票转贴现利率持续低位运行，月末低至0.5%以下，反映银行收票力度较大，未贴现银行承兑汇票同比少增478 亿元。（3）直接融资：7 月中央政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”后，政府债发行节奏加快，8 月政府债券当月新增1.61 万亿元，同比多增4371 亿元，预期下半年政府债持续支撑社融；企业债和股票融资分别同比少增1085 亿元和904 亿元。
　　人民币贷款：有效需求不足，贷款总量和结构均欠佳
8 月，人民币贷款（金融数据口径）新增9000 亿元，同比少增4600 亿元，对公、居民和非银贷款均同比少增。
　　（1）企业：一般性贷款增长承压，票据融资形成支撑。8 月制造业PMI 环比持续回落至49.1%，实体有效需求不足，对公短期贷款延续负增，同比少增1499亿元；中长贷当月新增4900 亿元，同比少增1544 亿元，存量同比增速环比下降0.25 pct 至12.08%，其中制造业中长期贷款同比增15.9%。伴随政府债发行上量，预期后续将拉动配套中长期融资。（2）居民：短贷和长贷双弱，居民信用成本有望降低。8 月居民贷款同比少增2022 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1604 亿元、402 亿元。居民消费意愿持续低迷，1-8 月社零同比增速环比继续回落，房企销售景气度偏弱，提升居民加杠杆意愿仍需降低居民信用成本，年内增量货币政策有望陆续出台。
　　投资建议
　　银行缩表压力最大的阶段已经过去，但银行缺“长钱”的现象比较明显，预计降准概率较大。建议关注：1、营收、盈利正增长，零售业务风险可控的国有行，受益标的农业银行；2、股息红利策略扩散的优质银行，受益标的中信银行、沪农商行；3、对公业务具有优势的城农商行，受益标的江苏银行、长沙银行、成都银行、江阴银行；4、关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复逻辑，受益标的招商银行、宁波银行。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。
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