工业金属周报：降息临近 金融属性再成主导

　　本报告导读：
　　上周美国8 月就业数据低预期带来的悲观情绪有所缓和，工业金属价格普遍止跌反弹。随着美联储首次降息时点临近，金融属性或再成工业金属价格的主导因素。商品属性层面，下游需求向好，关注后续旺季现实的兑现程度。
　　投资要点：
　　周期研判：美 国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，预期为2.5%；环比上升0.2%，符合预期。美国8 月份核心CPI 同比上升3.2%，符合预期；环比上升0.3%，预期为0.2%。美国8 月PPI同比上升1.7%，预期为1.7%；环比上升0.2%，预期为0.1%。欧洲央行如期宣布降息25 bp，市场对美联储持续宽松的预期再度升温。
　　国内方面，8 月末我国人民币贷款余额252.02 万亿元，同比增长8.5%；社会融资规模存量为398.56 万亿元，同比增长8.1%；广义货币（M2）余额305.05 万亿元，同比增长6.3%。上周10 年期美债与2 年期美债的收益率解除倒挂，美国8 月就业数据低预期带来的悲观情绪有所缓和，工业金属价格普遍止跌反弹。随着美联储首次降息时点临近，金融属性或再成工业金属价格的主导因素。下游开工存在好转迹象，关注旺季需求的逐步验证。
　　电解铝：去库趋势增强，氧化铝表现坚挺。①价格：上周LME/SHFE铝分别+5.51%/ +2.25%至2471/ 19745（美）元/吨。②供给端：电解铝开工持续，氧化铝需求向好。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6 万吨/年，环比持平。上周氧化铝开工率基本持平，海外氧化铝报价亦小幅上涨，上周SHFE 氧化铝价格一度超过4000 元，考虑到后续云南电力供给相对充足，预计氧化铝需求仍然乐观。③需求、库存：旺季需求转好，去库速度有所放缓。旺季临近，汽车/光伏/电网终端边际回暖，截至9 月13 日，铝加工企业开工率环比升0.6pct至63.5%，其中铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔开工率分别升1.0/1.2/ 0.6/ 0.3 pct 至71.0%/ 52.5%/ 72.8%/ 75.9%。库存去化的趋势增强，SMM 社会铝锭、铝棒库存74.8（-4.6）、11.24（-0.4）万吨。④盈利端：铝价反弹，吨铝盈利升至1281 元左右。
　　铜：旺季需求改善，关注金融属性波动。①价格：上周LME/SHFE铜分别+3.47%/ +1.25%至9308/ 73960（美）元/吨。②供给：上周铜精矿TC 环比降0.1 美元至4.6 美元/吨，TC 低位下市场对9 月国内冶炼厂减产预期渐强。③需求、库存：受旺季来临以及长假前备货的影响，下游加工维持高开工率，上周精铜杆企业开工率81.72%，环比上升3.57 个百分点；全球显性库存合计63.56 万吨，较前周降4.77 万吨。④冶炼盈利：SMM 统计8 月国内铜精矿现货冶炼亏损1391 元/吨，长单冶炼盈利1969 元/吨。
　　维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
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