农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：全球玉米或现产需缺口 大豆供应宽松基调不变

　　事件：
　　美国农业部发布9 月份农产品供需报告。
　　评论：
　　1、玉米：美玉米单产有望创纪录，全球玉米或现产需缺口本月报告微幅下修全球玉米产量预期，玉米供需格局持续改善。本月USDA 报告小幅下修2024/25 年全球玉米产量预期125 万吨至12.2 亿吨，较前值下修约0.1%，较上年度下滑约0.5%。其中欧盟、加纳、俄罗斯和塞尔维亚的产量下降被坦桑尼亚和加拿大的产量增加部分抵消。具体来说：1）欧盟玉米产量较前值下降约2.5%，虽然成员国法国玉米或有增产，但被罗马尼亚和匈牙利减产所部分抵消，预计2024/25 年产量约5900 万吨。2）预计俄罗斯玉米产量较上年下滑4.3%至1350 万吨。3）本月报告上修加拿大玉米产量预期70 万吨至1520万吨。预计2024/25 年全球玉米总需求约12.2 亿吨，较前值增加约0.14%，对应产需缺口约128 万吨（本年度首现缺口预期，前值为过剩165 万吨）。预计2024/25 全球玉米库销比约25.3%，较前值下滑约0.18%，较上年度下滑约0.15个百分点。整体看，本月报告对应全球玉米供需格局显著改善。
　　美国玉米单产继续提升，消费及贸易维持上月预期不变。基于2023/24 年度出口量和用于乙醇的玉米消耗预期增加，本月报告下调2024/25 年度美国玉米期初库存140 万吨至4602 万吨。2024/25 年美国玉米收获面积维持上月预期不变，但玉米单产或达到创纪录的183.6 蒲/英亩（较前值增加约0.3%），预计2024/25年美国玉米总产量约3.86 亿吨，较前值增加约0.26%，同比下滑1%。维持上月消费和进出口预期不变，预计2024/25 年美国玉米总需求量约3.2 亿吨（yoy+0.3%），对应2024/25 年美国玉米期末库销比约13.7%，较上年度扩大约1.6 个百分点，较前值收窄约0.11 个百分点。
　　2、小麦：产量预期微幅下调，全球产需缺口扩大本月报告微幅下调产量预期，全球小麦产需缺口扩大。虽然澳大利亚和乌克兰产量有所增长，但被欧盟玉米减产所部分抵消。本月报告下修2024/25 年产量预期约140 万吨至7.97 亿吨，较前值下滑0.18%，较上年度增加约0.8%，或仍创历史新高。其中：1）欧盟：受德国和法国收获季天气不利影响，预计本种植季欧盟产量或下滑3.1%至1.24 亿吨；2）澳大利亚：由于西澳洲、新南威尔士州和昆士兰州的气候条件有利，预计2024/25 年澳大利亚小麦产量较上年增加23.3%至3200 万吨，较前值约增加约6.7%；3）乌克兰：基于乌克兰农业部最新数据，本月报告上修乌克兰全年小麦产量预期约70 万吨至2230 万吨。预计2024/25年全球小麦总需求约8.1 亿吨，同比增加约0.7%，较前值扩大约0.11%。贸易方面，本月上调全球进口预期约187 万吨至2.1 亿吨，较上年同期下滑约5.4%；上调全球出口预期165 万吨至2.17 亿吨，较上年同期下滑约2.2%。本月报告上修2024/25 年全球消费预期88 万吨，达到创纪录的8.05 亿吨，对应产需缺口扩大至802 万吨，较前值进一步扩大，较上年度有所收窄。预计2024/25 全球小麦库销比约32%，较前值扩大约0.04 个百分点，较上年度下滑约1.24 个百分点。
　　3、大豆：美豆产量小幅下修，全球供应宽松基调不变全球大豆供应宽松基调不变。由于美国、欧盟和塞尔维亚产量下降被巴拉圭、加拿大产量增加所部分抵消；本月报告上修2024/25 年全球大豆产量预期约47 万吨至4.29 亿吨，同比增加约8.7%，较前值扩大约0.11%。本月报告预计2024/25年全球大豆压榨量将增加9 万吨至3.47 亿吨，总需求将同比增长5.1%至4.02亿吨，较前值扩大约0.03%。贸易方面，由于巴拉圭出口势头强劲、阿根廷进口需求旺盛，预计2024/25 年全球大豆出口量较上年度增长约2.1%至1.81 亿吨，较前值扩大约0.23 个百分点。预计2024/25 年全球大豆期末库销比为33.4%，较上年度上升约4.11 个百分点，较前值扩大约0.06 个百分点。
　　美豆产量预期小幅下修。本月下修2024/25 年美豆产量预期约9 万吨，预计2024/25 年美豆产量约1.25 亿吨（yoy+10.1%）；同时维持上月贸易预期和压榨、消费预期不变，预计2024/25 年美豆总消费量为6916 万吨，同比增加5.5%；预计2024/25 年美豆期末库销比约12.5%，较上年度增加约4.25 个百分点，较前值下滑约0.24 个百分点。
　　投资建议：本月USDA 报告下修全球玉米及小麦产量预期，并小幅上修大豆产量预期，对应新季全球玉米或现缺口，小麦产需缺口仍存且较前值扩大、大豆供应宽松基调不变，看好国际玉米及小麦价格走势。国内农产品供应难言宽松，且极端气候下不排除还有减产的可能，粮食安全重要性凸显；同时随着农资等生产成本下降，农户种植收益可观，种子需求向好支撑种业景气；转基因玉米产业化进展积极，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑，研发型龙头种企有望受益，推荐隆平高科、大北农、登海种业。
　　风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量；贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序；农产品价格上涨不达预期；转基因商业化进度不达预期。
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