社会服务24H1财报总结：服务消费具有韧性 优质服务供给具有稀缺性

本期投资提示：
从新开店数量来看，连锁酒店新开店数均有显著增加，其中华住和亚朵酒店开店数量增长幅度呈现领先态势。与去年同期相比，各连锁酒店集团积极新开门店、升级已有门店、关闭低效门店，实现存量门店的结构上的飞跃，品牌力逐渐显现。量价拆分角度来看，受到商旅需求疲弱等影响，连锁酒店RevPAR 普遍出现下滑，与行业大盘数据相比，头部酒管公司RevPAR 韧性较强。根据驿镜周度数据测算，上半年全国酒店平均入住率达到57.46%，同比下降1.05pct，全国酒店ADR 为203.4 元，同比下滑9%。单二季度，全国酒店入住率为59.02%，同比+0.18pct，全国酒店平均房价为203 元，同比下降12%。从大盘数据来看，酒店入住率基本保持平稳，但二季度价格下降更为明显，主要由于酒店市场供给增多，尤其是新增较多民宿，在“强文旅+弱商务”的背景下，酒店竞争加剧价格出现较大下滑，同时去年需求爆发式增长，酒店供给尚未回补，酒店价格呈现高基数。
从客流情况来看，虽然二季度南方阴雨天气影响较大，名山大川客流均表现出不错的韧性。根据黄山财报披露，黄山旅游上半年进山游客数量同比增长2.3%至213.96 万人次，索道及缆车运送游客达到420.98 万人次，同比增长1.06%。九华旅游管委会披露的数据来看，24 年单二季度九华山风景区客流数实现271.79 万人次，同比增长10%，上半年客流数达到547.63 万人次，同比增长10.33%。利润释放弹性上，景区之间有较大分化，由于景区的经营杠杆效应，在成本相对固定的情况下，收入端的增长一般会带来利润端更快的增长，利润端增速承压主要几个原因：1、过去几年酒店等重资本开支带来折旧摊销的压力；2、投入车辆、索道改造、酒店改造带来相应成本。3、收购新景区处于孵化阶段带来利润的折损。
中国中免机场口岸利润逐步释放，但离岛免税销售承压，关注市内免税政策带来的实质性改善。招聘市场总体保持稳定略有下降，仍需等待宏观拐点出现。从全年来看，我们认为出境游会呈现几个特点：1）季节性更加平滑，主要由于供给端的报复式增长告一段落，接下来进入供给端平稳变化的过程。2）目的地分布来看，在泰国、日本等短途目的地旅游中自由行占比上升，旅行团恢复度或不及预期。3）欧洲、美洲、中东非等长途跨境游需求与航班数量恢复度几乎一致，长线旅游恢复度较高。4）高端定制游+重体验特色团游恢复度高于传统团游，表明优质服务在供给端是稀缺资源，且需求端游客更加重视。
投资分析意见：总体来看，上半年社服板块具有韧性，中高端零售消费及招聘市场需求端尚需恢复。建议关注：1）景区：长白山、九华旅游、峨眉山、三特索道、宋城演艺、天目湖、中青旅；2）旅行社：岭南控股，众信旅游；3）酒店：锦江酒店、首旅酒店、华住集团等；4）餐饮：全聚德、同庆楼、广州酒家；5）免税：中国中免、王府井。
风险提示：地区冲突风险上升，宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期。
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