医药行业深度研究：原料药板块Q2拐点已至 营收及业绩环比持续改善

　　行业观点
　　2024 年H1，在去年同期高基数下，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母净利润及扣非净利润同比增速快于营收增速，盈利情况改善明显。原料药板块共选取了32 家公司，24H1 板块实现营业收入606.13亿元(+4.12%)，归母净利润85.49 亿元(+16.91%)，扣非净利润77.45 亿元(+11.20%)。24Q2 板块实现营业收入309.25 亿元（+9.04%），归母净利润47.75 亿元(+27.80%)，扣非净利润41.67 亿元(+12.93%)。环比来看，板块营收及业绩持续改善， 24Q1 营收环比+15.59%，归母净利润及扣非净利润环比扭亏为盈，24Q2 营收环比+4.16%，归母净利润环比+26.50%，扣非净利润环比+16.44%。主要原因是：①全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，维生素、甾体中间体等产品价格开始上涨，同时新产品法规市场专利开始陆续到期，部分公司新产品加速放量；②美元相对人民币持续升值，对多数公司的营收及汇兑收益亦有正贡献；③各公司降本增效效果开始显现，期间费用率同比下降；④减值影响环比减弱。
　　板块盈利能力环比提升。24Q1 板块毛利率为36.38%，同比-0.82pct，环比+1.56pct，净利率为12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct；24Q2毛利率为37.21%，同比+0.14pct，环比+0.83pct，净利率为15.52%，同比+2.16pct，环比+2.73pct。板块盈利能力环比提升，主要原因是2023年部分产品价格下降，出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时23Q4 受减值影响，净利率大幅下滑，24H1 全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，24Q1 板块期间费用率同比-1.48pct，环比-6.21pct，24Q2 期间费用率同比+0.22pct，环比-1.14pct。同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。
　　板块估值仍处于历史低位。2023 年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域，截至2024 年Q2 末，原料药板块PE 为26.71 倍，处于10%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为11.07%。
　　投资建议
　　2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较2019-2022 年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。
　　2024 年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9 万吨，同比增长2.2%，其中Q1 为86.4 吨，同比下降7.0%，Q2 为92.4 万吨，同比增长12.8%；2024 年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85 亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2 分别为8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07 万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14 万吨、9.93 万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。
　　随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024 年H2 原料药板块需求端有望持续回暖，迎来β 行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药（605507）等。（标*表示未深度覆盖）
　　风险提示产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。
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