燃料油：价差机会与市场变化 关键要点

【基于燃料油估值及基本面变化，关注逢低多 LU2411-FU2411 价差机会】国际油价本周显著反弹，Brent 回升至 74 美元/桶左右。一方面，美联储本周宣布降息 50bp，利多原油等国际风险资产。另一方面，利比亚国内政治问题未决，该国原油出口大幅下降。此前油价短期跌幅过大，部分空头止盈致下行动能减弱，新增利多因素使油价迅速反弹，对下游能化商品价格形成提振。但中期视角下，原油市场供需基本面预期仍偏弱，短期反弹持续性或有限。就燃料油自身基本面，高硫燃料油最强阶段已过但仍有支撑，结构未完全转弱。近期亚洲高硫油现货收紧，裂解价差等显著反弹，因天气致富查伊拉区域供应紧张。但高硫燃料油不具备持续走强驱动，偏高裂解与贴水位置抑制下游炼厂需求，且 10 月消费税抵扣政策调整利空国内炼厂端需求。发电端，中东旺季尾声，9 月后当地燃料油需求预计显著回落，俄罗斯炼厂供应已基本回归正轨。随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值有回调空间。低硫燃料油方面，近期因新加坡合格船货供应收紧、国内主营产量下滑，市场结构相对坚挺。2024 年第三批低硫船用燃料油出口配额下发 100 万，同比跌 66.67%。第三批配额发放量低于预期，偏紧局面预计四季度延续，国内产量或进一步收紧。中期看，剩余产能充裕等格局未变，LU 估值趋势性向上面临阻力，更多是阶段性行情。策略为单边中性，观望为主，逢低多 LU2411-FU2411 价差。风险包括俄罗斯炼厂检修量超预期等。

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