煤炭行业周报：非电旺季开启 煤价延续反弹

　　终端日耗不减，动力煤价延续上行。 A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500 动力煤价格延续上涨至866 元/吨（环比+1.05%）。产地方面，前期少数搬家倒面煤矿恢复，供应小幅上升。坑口方面，拉运需求稳定，部分终端释放少量补库需求，坑口价格延续上涨。港口方面，发运倒挂下贸易商操作谨慎，铁路运量仍延续低位，港口库存持续下滑。下游方面，日耗维持高位震荡，水电减弱下，火电补位效应显现，终端库存去化下短期煤价有支撑。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9 月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10 月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为88%/85%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在800 元/吨上有较强支撑。i）2024 年1-8 月全国煤炭总产量30.52 亿吨，同比下降0.3%，年化产量仅45.78 亿吨，较2023 年的46.6 亿吨有所下降；ii）2024 年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024 年进口量增量有限。
　　成材去库改善，焦炭首轮提涨落地。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1770 元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区维持正常开工，供应微降。下游方面，焦炭第一轮提涨落地，焦企亏损暂无明显改观，供应仍处收紧，根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率69.05%，环比下降0.13 PCT。焦炭方面：焦炭第一轮提涨落地，湿熄焦炭价格上调50 元/吨、干熄焦上调55 元/吨。下游方面，进入金九银十，成材去库情况出现改善，部分钢厂出现复产，本周247 家铁水日均产量为223.83 万吨，环比增加0.45 万吨，国庆长假前，下游钢厂或有补库需求，我们预计双焦价格或止跌趋稳。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024 年5 月地产迎密集政策，包括设立3000 亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25 个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价866 元/吨（+1.05%），京唐港主焦煤库提价1770 元/吨（环比持平），国内主要港口冶金焦平仓价1645 元/吨（+3.13%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量37.4 万吨（-1.84%），港口吞吐量40.4 万吨（-12.36%）；3）库存分析：秦皇岛库存488 万吨，较上周减少19 万吨(-3.75%)，钢厂焦煤库存723 万吨，较上周增加5 万吨(+0.63%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为114.8 美元/吨（+0.39%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为195.0 美元/吨（环比持平），动力煤内外价差为26.95 元/吨，较之前收窄5.59 元/吨，主焦煤内外价差为253.89 元/吨，较之前价差扩大151.92 元/吨。
　　投资建议：2023 年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023 年5 月、2024年4 月两次800 元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024 年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、广汇能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等； 3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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