钢铁行业：产量边际回升 库存维持下降趋势

　　本报告导读：
　　钢铁板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。
　　投资要点：
　　需求边际下降 ，库存维持降库趋势。上周五大品种钢材表观消费量844.50 万吨，环比降46.77 万吨；产量808.02 万吨，环比升7.24 万吨；总库存1382.23 万吨，环比降36.48 万吨，降库速度虽有所放缓，但总库存已降至2015 年以来同期最低水平。247 家钢厂高炉开工率78.23%，环比升0.6 个百分点；高炉产能利用率84.06%，环比升0.17%；全国电炉开工率57.05%，环比升3.2 个百分点；电炉产能利用率45.49%，环比升1.54 个百分点。环比来看，上周受中秋节假期及台风天气影响，钢材需求边际有所下降，但自8 月中下旬淡旺季切换以来，钢铁需求整体表现为边际回升趋势。
　　钢企盈利率环比回升。根据Mysteel 数据，上周45 港进口铁矿库存15311.85 万吨，环比降71.69 万吨，维持高位水平；基于2024 钢铁供给收缩及全球铁矿增产预期，我们认为铁矿供需偏宽松，矿价中枢将环比下降。上周螺纹、热卷模拟吨毛利308.6、38.6 元/吨，环比降9、升31 元/吨；247 家钢企盈利率9.96%，环比升3.9 个百分点，且已连升4 周。目前行业仍维持深度亏损状态，我们认为产量增长弹性有限，而随着旺季需求继续回升，盈利率仍有修复空间。
　　需求不必过于悲观，供给存在收缩预期。从需求端来看，地产经过去两年下行，需求占比已降至20%以下，我们预期地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降。基建仍有望发挥托底作用，需求仍有一定支撑。
　　制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端用钢需求下行。另外，美联储降息落地，标志着货币政策由紧缩周期转向宽松周期，也将打开国内货币政策稳增长空间。总体来看，我们预期需求有望逐步企稳见底。从供给端来看，2024 年5 月23 日国务院发布《2024—2025 年节能降碳行动方案》，提出“2024 年继续实施粗钢产量调控”及“到2025 年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”，未来行业供给存在收缩预期。板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。
　　维持“增持”评级。提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展趋势,龙头及产品结构有优势的钢企受益。1）推荐产品结构升级的华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。
　　风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。
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