非银金融行业周报：券商风控指标修订落地 新“国十条”指明保险高质量发展方向

　　投资要点：
　　行情回顾：上周非银指数上涨1.9%，相较沪深300超涨0.6pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为1.42%和2.52%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额6851亿元，环比上一周增长9.8%；两融余额1.37万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.19万亿元，环比上一周增长1.3%。
　　券商：风控指标修订落地，头部券商资本运作空间进一步放开。1）上周在海外降息催化下，A股日均成交额环比提升8.3%，市场活跃度有所提升，但成交额总量仍处于低位水平，日均仅为5600余亿元；上周新发偏股基金份额环比提升269%，我们认为主要是中证A500ETF发行带动，后续新发市场节奏仍需进一步观察。2）上周五证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，自2025年1月1日起正式实施。相较2023年11月意见稿，正式稿主要有五方面调整，其中三方面为放松监管约束，一是对部分自营权益配置、做市业务的风险资本准备计算标准进行了下调，二是优化流动性覆盖率指标中的宽基指数折算率，三是新增净稳定资金率指标中的可用稳定资金；此外还有两方面的监管收紧，一是风险资本准备中的资管业务其他非标资产和部分场外衍生品计算标准提升，二是提升表外资管业务转换系数。我们认为整体监管思路仍为扶优限劣，对头部券商资本运作空间进一步放开，杠杆水平与盈利能力有望进一步提升；同时在现行市场环境下仍对场外衍生品持谨慎态度，凸显严监管、防风险的主基调，在此基础上的高质量发展值得期待。
　　保险：延迟退休催化养老保障需求，新“国十条”指明高质量发展方向。1）近期延迟退休政策落地，基本养老保险领取期延后所带来的中短期保障需求持续提升，保险产品兼具保障和储蓄双重属性，又以独特的保本能力而持续凸显优势，在长端利率低位震荡与理财产品预期收益下滑的背景下，销售热情持续高涨。上市险企8月单月保费增速均超20%，其中新华保险、人保寿险、太保寿险、平安寿险单月同比增速达122%、79%、53%、38%，一方面既有预定利率下调带来的“炒停售”催化，另一方面也有去年同期高基数下的续期拉动，整体来看均持续扩大价值贡献，对三季度NBV增长保持乐观。2）保险业新“国十条”出台，较前两版而言更大程度聚焦业务监管和风险化解，早期激进的业务发展模式正被逐步纠偏，同时健全利率传导和负债成本调节机制等方式优化产品设计，并推动队伍分级分类管理和费差监管提升渠道价值，为未来高质量发展指明方向。
　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
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