非银金融行业周报：保险行业新“国十条”落地 建议重点关注三大方面超预期利好

　　本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II 指数收跌1.14%，跑赢沪深300 指数1.09pct。9 月11 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称“《意见》”或“新‘国十条’”），保险行业重磅文件新“国十条”正式落地。纵观历史，前两个“国十条”都引领行业步入发展新阶段，本次新“国十条”延续此前“严监管、化风险、稳增长”的政策定调，核心工作聚焦两条线——化解风险（利差及费差损风险、中小机构风险）、促进发展（保险服务民生福祉、安全应急、创新发展三个层面），整体看有松有紧。预计行业竞争格局将加速优化，市场集中度有望进一步提升。
　　新“国十条”释放三大方面超预期利好。1）政策放松超预期。i）境外资产配置有望迎来放松：《意见》提出“稳慎推进全球资产配置”，在聚焦压降负债成本的基础上，利差损风险化解或将迎来新的可行性方案；ii)产品形态进一步拓宽：《意见》提出“稳步开展境内外币保单业务”，近期大陆赴港投保需求旺盛，支持境内机构拓宽业务范围，在进一步满足客户需求的同时有望为业务增长培育新动能；iii)支持“引进来”与“走出去”：《意见》提出“支持优质境外保险机构来华设立法人机构及分支机构。支持合格境外机构投资入股境内保险机构。鼓励中资保险机构稳步拓展海外业务”。参考日本寿险利差损风险化解时期，外资保险公司是风险机构化险的重要参与者，值得与后续中小机构化险联动关注。2）风险处置方案推动超预期。i）明确风险机构处置方案：健全保险保障基金参与风险处置机制；研究完善与风险挂钩的保单兑付机制；拓宽风险处置资金来源；健全市场退出机制，对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，收缴金融许可证，依法进入破产清算程序；落实地方党委和政府风险处置属地责任。中小机构风险处置方案进一步明确，行业集中度提升态势有望加速，新格局下头部公司产品定价权有望提升。ii)控制牌照数目、加强管理层问责、严查股东资质：从严审批新设保险机构，稳妥有序推进减量提质；强化董事长和总经理履职监管……加大失职问责力度；严禁违规跨业经营、存在严重失信行为和重大违法违规记录的企业成为保险机构主要股东或实际控制人。严禁违规投资与保险主业无关的行业企业。 iii)明确差异化监管框架：实行高风险高强度监管、低风险低强度监管。3）政策支持超预期。i)政策补贴：健全财政支持的农业保险大灾风险分散机制；合理安排中央、省级财政对主要粮食作物、地方优势特色农产品的保费补贴；ii）符合规定的事业单位可按制度要求使用财政资金购买与建立补充医疗保险相关的商业健康保险；iii)支持代理人职业发展：支持个人保险代理人按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证。iii)以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革。
　　券商：申万券商指数涨幅为-0.59%，跑赢HS300 1.64pct。1）1H24 券商板块（43家上市券商）实现营业收入2350 亿元，同比下降13%，净利润同比下降22%，降幅均较1Q24 有所收窄；2Q24 净利润环比+18%，主要是得益于自营投资业务收入改善。展望2H24，我们判断在基数效应下，券商板块的业绩降幅有望进一步收窄，关注自营投资、海外业务的发展情况以及降本增效背景下利润率的改善。2）国泰君安拟吸收合并海通证券的计划出台后，市场对于券商并购重组预期升温，尤其是归属于同一实控人的券商受到关注更高，并在过去一周中股价表现相对强势。站在当前的时间点看，我们认为券商板块具有估值低、机构持仓少、监管预期边际改善以及下半年业绩边际改善的特征，随着证券公司整合步伐加快，我们看好下一阶段板块投资价值。3）在政策引导下，“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”、“国信+万和”均在推进中。
　　投资分析意见：保险：我们看好新“国十条”后续配套政策落地、利差损风险阶段性改善及部分机构三季度业绩超预期对于板块估值的正向催化，推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国财险、阳光保险。券商：后续我们建议投资者重点关注同一实际控制人旗下券商整合的可能性，推荐中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券、浙商证券等，建议关注国信证券、西部证券。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
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