食品饮料行业专题研究：H1总结：饮料显韧劲 啤酒成本红利兑现

　　啤酒板块
　　1、收入：餐饮需求+天气影响，量价承压。
　　量：全国规模以上啤酒产量4/5/6 月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%，系消费弱增长+天气偏差，现饮需求承压。重啤、燕京等区域型啤酒受益于旅游、改革逻辑，销量表现要好于全国龙头。
　　吨价：H1 行业吨价增速普遍降到低个位数；Q2 部分酒企吨价同比下行（青啤同比-0.9%、百威同比-5.4%、重啤啤酒业务同比持平），我们预计系：1 ）重啤、百威系本身产品结构好、吨价基数偏高，春节效应后Q2 需求承压更明显。2）珠江、燕京吨价增长中大个位数，系：吨价本身偏低，且有表现亮眼的大单品（U8、97 纯生）。
　　结构：升级延续，中高档表现仍好于整体、占比仍在提升，但Q2 增速有变慢。例如：青岛中高档以上销量Q2 同比-5.5%、Q1 同比-2.4%；重啤高档收入Q2 同比-1.9%、Q1 同比+8.3%；燕京H1 中高档收入同比+10.6%；珠江H1高档/中档/大众收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，H1 高档（雪堡、纯生）量+14.3%、吨价+2.5%，Q1 高档销量+15.05%。
　　2、利润：24 年1-5 月行业增长小个位数，成本红利充分释放。
　　成本：H1 行业吨成本同比-1%左右，Q2 吨成本降幅环比Q1 普遍扩大，大麦价格下行，低价原材料投入使用，青啤改善幅度较大，重啤受佛山工厂投产新增折旧影响。
　　费投：今年有奥运会、欧洲杯，各家积极推动体育营销，H1 销售费率增幅普遍在0-1pct，Q2 对比Q1 增幅有加大，但格局保持良性。
　　饮料板块
　　H1 受益于出行，子赛道景气度分化，费投加剧。
　　规模：2024H1 我国社会消费品零售总额中饮料类商品零售额为1,56 4 亿元，增幅为5.6%；农夫山泉、统一（饮料业务）收入大个位数增长， 东鹏饮料+44%。
　　利润：成本红利来自大包奶粉进口价格下降、运费下降，毛利率增幅较大的是含乳企业；成本压力来自白砂糖、杏仁（H1 采购价+超30%）。销售费率H1、Q2 普遍上升，抵消一定成本红利。
　　赛道景气排序：从上市公司增速看，功能性饮料、茶饮表现更好。2024 年1-5 月全行业饮料总产量7,833.45 万吨，同比+8.99%；尤其是以茶饮料、蛋白饮料、特殊用途饮料为代表的“非三大类”饮料增长显著，合计产量增长同比超25%，更具功能性和健康性的饮料产品受到青睐。
　　投资建议
　　把握2 条主线：1）建议关注成本红利可期、高股息的康师傅控股、统一企业中国；2）建议关注改革逻辑高增的燕京啤酒。
　　风险提示：需求不及预期；区域市场竞争加剧；食品安全风险；原材料上涨过快。
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