食品饮料行业：中秋白酒渠道调研及观点更新：供给分化 精选龙头

　　产业、资本市场对于中秋预期普遍悲观，我们梳理了多地白酒和经销商渠道反馈，从基本面看，近几年中秋旺季效应越来越不明显，在这种趋势下，需求超预期的难度比较大，但今年供给端已经出现分化，高端和次高端投放相对去年更加谨慎，地产酒政策投入相对积极。从资本市场近期的持续调整来看，目前已经形成足够悲观的预期，双节若能扛过压力测试(价格体系平稳落地)，有望形成股价反转。
　　高端白酒整体表现符合市场中性预期。需求端茅五在各自价位带仍体现出刚需属性，虽然行业整体需求偏弱但品牌地位带来了份额的进一步集中。茅台由于发货节奏8 月价格呈现持续上涨，近期到货后回落。五粮液今年以来严格控制发货节奏，旺季前即开启新价格打款彰显价盘维护的决心。国窖积极围绕动销开瓶开展营销工作，放松对回款的要求，以市场良性为基本原则。
　　次高端需求承压，价格下行动销放缓，龙头持续集中。从实际需求看，受到宴席场次的下降以及企业预算的收缩，次高端价格带动销环比下行，在全国性品牌上体现更为明显，批价多呈下行趋势。汾酒青花系列预计三季度表现环比改善，目前青20 批价360 元较为稳定，有望提升该价位市场占有率。舍得、酒鬼酒均控制发货节奏，减少渠道压货强化市场动销，但库存历史包袱较大仍待消化，且终端进货积极性弱。水井坊核心单品八号在核心市场动销表现基本稳健，但升级产品价格体系仍待梳理。
　　区域酒性价比消费提升，企业加大投入抢占100-300 价位。徽酒市场动销承压，500 元以上价位同比下滑，100-300 同比去年仍有增长。苏酒中秋不同价格带延续分化，目前高端礼赠有真实动销，节庆日常消费还未开始，类似春节旺季动销时间压缩，预计100-200 大众价格带表现较好，400-600 商务需求压力最大。老白干投入保持克制，在百元价位及宴席市场表现良好。
　　投资建议：供给分化，精选龙头。产业、资本市场对于中秋预期普遍悲观。
　　基本面来看，近几年中秋旺季效应越来越不明显，在这种趋势下，需求超预期的难度比较大，但今年供给端已经出现分化，高端和次高端投放相对去年更加谨慎，地产酒政策投入相对积极。从资本市场近期的持续调整来看，目前已经形成足够悲观的预期，双节若能扛过压力测试(价格体系平稳落地)，有望形成股价反转。投资标的上，渠道杠杆本身较低、依靠自身品牌力驱动的个股渠道周期并不强，极大可能平稳过渡，比如五粮液、水井坊。区域市场巩固、品牌势能提升、库存相对合理的区域酒龙头也能保持稳健增长，如今世缘。此外，汾酒一直维护批价稳定和终端利润，看好份额提升，以及茅台穿越周期的能力。
　　风险提示：渠道调研数据可能存在误差、需求不及预期、竞争加剧等
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