能源／基础材料行业动态点评：战略／能源：CEG核电长协电价超预期 重申美国电力运营和天然铀观点

　　CEG 与Microsoft 签订核电长协电价超预期，重申美股电力和天然铀观点上周五晚CEG 公告重启三里岛一号核电机组，与Microsoft 签订二十年核电长协供应合同。此次长协在多维度超出市场预期，包括长协价格（我们估算约$114/MWh，vs 此前类似订单在$80/MWh）、长协周期（此次二十年，vs此前类似订单在十年）、长协形式（此次为网电，vs 此前类似订单为离网直供电），带动美国CEG 在公告披露后的两个交易日（9 月20 日和9 月23日）两日累计涨幅23%，并带动美国核电产业链上涨（同期VST、CCJ 分别收涨21%、12%）。
　　CEG 与Microsoft 签订二十年核电长协，重启三里岛一号核电机组上周五晚美国核电运营商Constellation 公告与Microsoft 签订20 年核电固定电价长协，以重启于2019 年退役的835MW 三里岛核电1 号机组，机组预计于2028 年重新投产，其生产的全部核电电力并入PJM 电力市场以满足Microsoft 位于PJM 境内多个数据中心的清洁电力需求。根据Constellation披露资料和说明会，预计机组复产后将在20 年内贡献16$bn 收入，年发电量7mn MWh，我们估算对应度电电价114$/MWh，公司拆分其中~30$/MWh为IRA 补贴，其余为向Microsoft 卖电PPA 电价及机组容量价值。
　　此次协议确认了核电清洁、稳定、安全的价值，并带动企业业绩预期提振本次CEG-Microsoft 协议对应度电电价114$/MWh， 高于今年三月Talen-Amazon 协议的估算电价（80$/MWh），超出市场预期带动股价上涨。
　　此外，本次协议并非市场此前主要关注的核电数据中心离网直供电形式，而是并网电力，体现出核电满足数据中心电力需求的多种形式可能性。CEG指引此次三里岛一号核电机组复产将带动公司2024-30 年EPS 复合增速由10%提升至13%，我们估算对应2028 年项目投产后对公司单年EPS 提振幅度或达到13~21%。
　　我们重申此前报告观点
　　1.看好美国电力需求结束十年停滞，进入2~2.5%cagr 增长周期，电价提升带来电站投资回报提升是解决AI 发展供电瓶颈的市场化方式，带来美国电力板块投资机会。相关企业包括VST，CEG 等。2.美国核电电价受AI 数据中心需求带动的结构性涨价，或带动对天然铀价格更高的容忍度，带动天然铀价格天花板打开以及美国核电重启、新增的加速。相关企业包括卡梅科，中广核矿业，哈原工等企业。3.美国分布式光伏企业RUN、NOVA 等有望看到多重趋势改善：1）降息有望带动分布式光伏企业融资杠杆和估值体系双击；2）分布式光伏行业格局加速优化；3）AI 算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观。
　　风险提示：AI 电力需求不及预期，核电运营风险。
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