钢材：四季度价格震荡偏弱 铁水产出受限

【钢材：四季度或先涨后跌，总体震荡偏弱运行】 房地产政策难抵周期性下行趋势，基建资金将有好转但需求高度有限。制造业四季度有望得益于政策加码及年末海内外需求旺季企稳回暖。长短流程利润好转将进入复产阶段，但受制于终端需求下行压力，复产空间有限。若产量持续回升，库存矛盾将再度激化。明年炉料供应充裕，成本下移将拖累钢材价格。四季度钢材或从供需错配阶段再度进入平衡乃至供给过剩阶段，价格先涨后跌，震荡偏弱运行。 【铁矿：四季度矿价或震荡运行，宏观与政策扰动加剧】 预计四季度钢企复产力度有限，铁水产出保持在 227 万吨/天水平，全年铁水产出预计达 8.3 亿吨（-4.5%）。需求有减量背景下，海外矿石总供给难延续前期增长势头。中性供给预期下，四季度国内进口矿总库存累库约 1900 万吨至 2.22 亿吨，矿价有望较 2021 年同期再下台阶。悲观供给预期下，澳巴之外非主流矿山发运增量降至零，累库水平有限，矿价阶段性累库压力缓解后有望回到 90 - 100 美元区间。除基本面，需关注国内政策及海外宏观扰动，建议四季度把握政策影响降温后的逢高抛空交易机会。 【焦炭：现实矛盾有限，关注成材表现】 四季度铁水上行空间有限，焦炭供应随铁水产量变化，供需双弱，矛盾有限。中长期成材需求预期不佳，下游谨慎补库压制盘面估值。但钢厂库存低，有补库空间，焦企库存无压力，总库存偏低。若成材情绪改善及冬储补库需求释放，低库存或使盘面阶段性向上反弹。预计下行压力仍存，注意补库带来的阶段性反弹，重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本及宏观情绪。 【焦煤：现实压力仍存，关注补库节奏】 四季度焦煤国内供应恢复放缓，进口维持高位，铁水上行空间有限，成材需求预期不佳，下游谨慎补库，现实压力仍存，压制盘面估值。但焦钢企业库存低，有补库空间，煤矿端库存同期偏高但压制有限。若成材情绪改善及冬储补库需求释放，低库存或使盘面阶段性向上反弹。预计下行压力仍存，注意补库带来的阶段性反弹，重点关注煤矿安监、钢厂生产节奏及宏观情绪变化。 【硅锰：供需趋于均衡，价格逐步寻底】 四季度钢材需求前景难有实质改善但进一步走弱可能性不大，硅锰全行业上下游减产到位，供需趋于均衡。合金厂减产真实发生，硅锰成本侧补跌充分，成本持续坍塌风险可控。总体需求平淡，合金厂大幅检修可能性不大。 【硅铁：成本整体持稳，关注电价预期】 四季度重点关注能耗全年管控目标能否实现，警惕限电等极端情况，供需稍有过剩。成本方面能源预期不明，变化有限。硅铁供需矛盾有限，现实压力仍存，难现趋势性行情，重点关注前期意外检修工厂复产情况，需求平淡，合金厂有小幅检修预期，关注供给侧变化。 【风险提示】 终端需求超预期下滑（下行风险）；基建政策转向、制造业更新换代效果超预期（上行风险）

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