股债跷跷板：债市回调，后市取决于基本面

【股债跷跷板效应显现，债市回调股市上扬】近日，在 A 股持续大涨的形势下，债市却开启回调。9 月 26 日，国债期货全线收跌，30 年期主力合约跌 1.05%，10 年期主力合约跌 0.29%，5 年期主力合约跌 0.18%，2 年期主力合约跌 0.07%。现货市场，30 年国债到期收益率上行 4.25BP，10 年期国债上行 3.75BP，5 年期国债上行了 2.25BP。市场人士指出，央行创设股市互换工具、增持再贷款工具，增强了对权益市场的流动性支持，股市走势强劲，股债跷跷板效应冲击债市情绪。同时，近期央行行长宣布大力度降息降准，虽释放宽货币信号，但也意味着债市宽货币预期兑现，围绕降息债市此前已多有交易，利多出尽致市场止盈情绪发酵。近期股市表现抢眼，沪指三连阳收复 3000 点，债市则回调。9 月 24 日债市大幅回调，9 月 25 日短暂反弹后，26 日再度大跌。中信证券首席学家明明称，“股债跷跷板”是债市回调的主要情绪端催化因素。中证鹏元研发部高级李席丰也表示，央行政策公布后市场风险偏好和预期提升，股债分时走势呈反向关系，“股债跷跷板效应”推动债市走弱。明明表示，此轮股市上涨、债市下跌主要因央行宽货币工具利多兑现及超预期股市支持工具落地，并非基本面数据改善，“股债跷跷板”影响更多是市场情绪变化。有券商资管人士称，公司 8 月已提出债市由看多转中性、固收策略阶段性转防守减久期至中性，近期股市风险转变下，对债市操作更谨慎。“追究股市好转原因，在于市场对宏观信心恢复，债市中长期判断会改变，这是‘跷跷板’本质。”前述券商资管人士表示，“若股市持续反弹，押注国债收益率持续下行压力增大。”9 月 24 日之前，债券市场持续上涨押注宽松预期，特别是降准降息，政策力度超预期。9 月 24 日央行主要负责人表示，将降低中央银行政策利率，下调 7 天逆回购操作利率，引导贷款市场报价利率和存款利率下行。央行还宣布近期下调存款准备金率，向金融市场提供长期流动性。李席丰称，降准降息政策力度超预期，利率下行后机构止盈情绪增加。明明也认为，央行大力度降息降准，虽释放宽货币信号，但债市宽货币预期集中兑现，利多出尽致市场止盈情绪发酵。多数分析认为，止盈带来的市场回调或偏短期。东方金诚研究发展部部门总监冯琳表示，“股债跷跷板效应”和止盈压力对债市是阶段性扰动因素，不会扭转债市趋势。李席丰也表示，近期干扰债市的因素更偏短中期，在情绪和预期层面，需关注后续政策执行力度和效果。对于债券市场中长期走势，李席丰认为取决于基本面，预计债市未到极限区域，10Y 国债利率可能进“1”时代。“中长期看，国内增速中枢下移，企业端和地方政府债务付息负担重，银行端息差压力大，存贷款利率和政策利率有下调必要，叠加人口、地缘政治等因素，债市预计震荡偏强。”李席丰表示。明明也表示，今年债市走强因素如低利率环境下资产荒、偏弱基本面修复斜率未改善。往后看，宽货币工具对实体支持成效需时间显现，央行维持低利率环境必要性高，中期利率或维持低位。不过，市场对后市有分歧。中银证券分析师肖成哲称，本轮金融支持措施或改变长期利率下行趋势。若“资产荒”缓解，长期利率或水平震荡。考虑金融支持整体效应及特别国债融资补充银行资本可能，国债 10 年期收益率或在 2.0%以上波动，超 2.15%难度较高。前述券商资管人士表示，超预期政策“组合拳”打消市场悲观预期，利率向下空间有限，随基本面企稳，虽仍降息降准，但利率会在稳定区间震荡。

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