资本操作硬跨入通门槛 护盘成本陡增的一脉阳光（02522）能否挺到12月？

港股通地位是不少港股上市公司保持流动性和估值、吸纳公募基金等内地资金买入的关键要素。目前距离港股通最新一轮调整的考察期（12月）结束，仅剩两个月时间。

智通财经APP注意到，近段时间以来，一脉阳光（02522）股价频频表现，试图把握年检前的快速入通机会。截至9月26日收盘，公司股价站上30元大关，收报30.85港元，涨幅达4.58%，成交额为332.99万元，总市值约为109.9亿港元，9月的流通市值刚跨过入通门槛（60亿港元）。

入通新规之下 护盘成本提升

港股市场流动性承压的问题由来已久，尤其是小市值公司长期面临流动性不足的困境，一旦公司入通失败或者从港股通名单中被剔除，失去南向资金的加持，其流动性或将面临压力，因此加入港股通，对于港股上市企业至关重要。

自6月份冲击港股通失败以后，一脉阳光想要二次冲击入通，护盘成本就提高不少。

根据8月26日恒生指数公司发布的公告，用于指数检讨的12个月平均市值的计算方法及长时间停牌的处理方式将进行优化。

公告显示，12个月平均市值的计算方法优化为过去12个月的每日(不包括停牌的交易日)证券市值平均值。也就是说，将考察期由原来的12个增加到至少252个。业内惊呼“大变天”。

尤其对于第一点来说，原先采用检讨期内的“月末市值”变成了“每日市值”，意味着上市公司再也不能用“月底拉升”这种资本运作方式来获得指数或港股通纳入的捷径。这无疑使得“入通”的条件显得严苛，因为新规之下，需要每天都去进行“市值管理”，这无疑对公司是巨大的挑战。

回到一脉阳光自身，自冲击港股通失败之后，公司开始采取利好消息公告、筹码归边等方式刺激股价，横盘时间缩短，股价向上突破态势显著。

首先，公司发布利好公告，称中国证监会受理公司就公司若干股东所持公司5156万股未上市股份（占公司于本公告日期已发行股本总额的约14.47%）的H股全流通提交的备案申请。H股股票全流通，不仅标志着一脉阳光在资本运作上的积极布局，也让投资者对公司的股价表现抱以积极态度。

其次，在交易市场，一脉阳光进行筹码归边运作。比如7月-8月均出现的横盘之后的突然拉升，尤其是8月份。一方面是为了吸筹，另一方面是为了满足入通的月末市值评价。然而，新规出现之后，一脉阳光9月份的横盘时间迅速缩短，仅10个交易日便出现大幅拉升现象。

具体来看，自8月1日至8月28日，一脉阳光的股价基本维持在18港元左右，8月份月内涨幅仅为1.32%，几乎维持了一个超稳定的横盘效果。横盘阶段，无疑是买方吸筹的良机，这一阶段，大量筹码在低位堆积。而当主力完成吸筹之后，接下来便是让一脉阳光的股价脱离其成本区域，打开利润空间。因此8月29日至8月31日，该公司股价迎来三连涨，累计涨幅达到11.72%。同理可得，9月2日至9月13日，公司在横盘数日后，股价再次积蓄向上的趋势。

在此过程中，主力买方用部分筹码打压做盘，同时又承接抛压筹码，使其大部分筹码仍按兵不动，锁定在吸筹区域，等待高位的获利了结。根据筹码分部图可以看出，无论该股高抛低吸如何演绎，其低位筹码聚集区域（11.77港元至17港元）始终没有变动。

从交易席位来看，最近60日，一脉阳光最大买入方为华泰金控，其净买入量高达650.60万股。根据智通财经APP了解，华泰金控是一脉阳光IPO发行的整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。

一番操作下来，截至9月25日，除了中信里昂持股比例达4.05%之外，华泰金控的持股比例分别为3.36%；TradeGo紧随其后，持股比例约为0.54%。可见除了自己出资护盘之外，散户对其体量贡献甚微。

至此，我们逻辑链条推理一下，此前为了冲击港股通，一脉阳光从流通市值仅29亿元，冲击到40亿元，最终无缘港股通。9月26日，公司股价站上30元大关，达到61.03亿元市值。依今年“6.30”半年检成功冲通的公司的流通市值来比较，才触及近60亿元的门槛；按“9.30”季度快速纳入准则机制来看，市值也达不到纳入恒生综合大型指数和中性指数Buffer Zone缓冲区间的标准，没有通过“930”检讨并在12月初获纳入港股通的可能性。

那么下一个考核关口将是“12.30”年检。而等到了年检，开始施行“每日市值”的新规，月底拉升的资本运作方式已然不适合。由于一脉阳光是6月7日上市，其目前内日平均流通市值计算，仅为38.4亿元，市值离最低入通门槛差不多有近22亿元的缺口。

而且，如果港股市场整体走牛，在市值排名中要想进入恒生综合指数的前94%（恒生综合指数小型股的市值标准），门槛会水涨船高，就不是目前的60亿可以实现的了，即便将日均流通市值稳在80亿都不一定够。为了实现冲通，需要的护盘成本（进货成本、拉升成本、利息成本等）显然将大大增加。

上半年净利润同比下滑98%

作为一家医学影像平台运营商及管理者，一脉阳光为医学影像产业链提供多元化影像服务及价值，在行业内做到了领军者的位置。截至2024年6月30日，一脉阳光的医学影像中心网络覆盖中国17个省、自治区及直辖市，累计已运营105个影像中心，实现医学影像中心网络的持续扩展和布局，巩固了一脉阳光在行业的龙头地位。

然而，公司上市之后的首份中报业绩并不好看。期内，一脉阳光营业收入约4.14亿元（单位：人民币，下同），同比下降21.9%；净利润约96.2万元，同比下滑98%；归母净利润为383.6万元，同比下滑91.1%。

一脉阳光表示，报告期内的中期业绩出现同比下降，主要是由于在宏观经济放缓以及医疗行业政策环境的强监管影响下，各医疗机构的服务采购需求放缓、招标程序放缓等原因所导致。

分业务来看，期内该公司业务几乎均呈现下滑态势。核心的影像中心服务收入为3.19亿元，同比下降5.9%；影像解决方案业务收入为8518.0万元，同比下滑95.4%；一脉云服务营收为958.0万元，同比增长123.3%。尽管一脉云业务增幅较大，但规模较小，无法覆盖影像解决方案业务下滑的损失。

另外，就费用端来看，行政开支一直是一脉阳光的开支大头，2024年上半年亦不例外。期内，公司的销售开支、行政开支及研发开支分别为3300万元、1.11亿元及570万元，同比分别变动为-4.3%、37%及-3.4%。行政开支增加，公司解释称主要是由于随着全球发售于报告期内进展至中后期阶段，上市开支上升。

拉长时间线来看，一脉阳光的行政支出一直居高。2021年至2023年，公司的行政开支分别为3.90亿元、1.45亿元和1.82亿元；而同期的研发开支仅分别为1186.9万元、1148.3万元和1284.4万元；销售开支分别为7595.0万元、4872.5万元和6556.2万元。

在营收不振，毛利下降、本就高昂的行政费用持续激增之下，公司的净利润下滑惨重。

可以乐观的是，长期来看，我国第三方医学影像行业目前仍处于早期，未来还有巨大的可渗透空间。弗若斯特沙利文的数据显示，2018年我国第三方医学影像行业的市场规模仅有8亿元，到2023年末已增长到29亿元，期间的CAGR高达29%。而且，根据目前的发展势头，行业在未来几年里还将加速增长，到2030年，预测届时的市场规模将高达186亿元。有一个庞大的、快速增长中的需求市场存在，一脉阳光的中长期增长动能十分充足。

综上，在港股通规则调整之后，对于一些“只练外劲，不修内功”的企业来说，单靠维护资本市场表现所需的成本要比以前大很多，需要日日进行市值管理而非月末临时抱佛脚。一脉阳光若想持续维持入通体量，更要“内外兼修”以期获得资本市场青睐。

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