有色金属行业周报：地缘冲突支撑黄金风险溢价 国内政策持续发力利好工业金属

　　黄金：地缘局势持续升温，避险溢价支撑金价高位。美国9 月份失业率降至4.1%，9 月非农就业人口增加25.4 万人，8 月上修后为增加15.9 万人。美联储主席鲍威尔最近反驳了投资者对11 月再次降息50 个基点的预期，并称“这个委员会并不觉得自己急于迅速降息”；向外释放偏鹰信号，年内的降息节奏可能慢于市场预期。对应到金价表现，周内外盘金价出现微幅回调，虽然超预期的就业数据使得持续降息的预期遇冷，但市场仍交易美联储货币政策转向落地与降息后的通胀升温风险。此外，地缘冲突同步给予黄金避险溢价；地缘政治局势伴随以色列与伊朗冲突升温风险愈加凸显，当地时间5 日，以色列国防军称正在计划对本周早些时候伊朗对其发动的导弹袭击作出回应，并警告说这将是“严重而重大的”，以报复伊朗向以色列发射约200 枚导弹的袭击。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：海外国内宽松“双管齐下”，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。
　　①宏观：美联储预防性降息落地后市场对美经济软着陆预期升温，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振。②库存：本周全球铜库存为57.7 万吨，较上周减少0.14万吨。其中国内总库存减少1.01 万吨，LME 库存减少0.11 万吨，COMEX 库存增加0.95 万吨；③供给：9、10 月份冶炼厂检修增加，电解铜市场供应短缺现象或将持续。④需求：金九银十旺季正当时，叠加国庆假前市场补库需求显现，需求端发力社会库存明显去库；未来看好铜价在宏观催化发酵背景下向上弹性。（2）铝：海内外宽松落地宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。整体看，中共中央政治局9 月26 日召开的会议定调仍以加快货币宽松为主线，与央行货币政策、美联储降息落地相呼应；逻辑上对顺周期板块金属价格以及工业金属资源型企业形成强催化，利好铝价。基本面上，铝锭社会库存减少，叠加国内市场十一假期有区域性备货预期，以及近日成本端氧化铝价格连续上涨，推动现货铝价上行。
　　中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：Finniss 延续停产至明年，国庆电车销售成色良好预计短期锂价维持震荡。①价格：本周电碳上涨0.7%至7.7 万元/吨，电氢持平于7.2 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨2.1%至7.9 万元/吨；成本端锂辉石上涨2.5%至815 美元/吨，锂云母持平于1975 元/吨。②供给：Core Lithium（Core）在2024 年财报中披露Finniss 开发进展。此前，由于锂价持续走弱，出于现金流考虑，Core 决定自2024 年1 月起暂停Finniss 的所有采矿作业并使用库存原矿，库存矿石可供选矿至2024 年6 月。③需求：受益于“以旧换新”政策激励及各车企促销策略，国庆期间电车销售旺盛，实现十月开门红，今年“金九银十”成色良好，四季度为车市关键冲销阶段，预计各车企将维持促销力度，去年电车销售延续中高增速。后市看，碳酸锂现价下，锂盐厂或维持减产去库策略，终端需求对锂价形成向上支撑，锂价以偏强震荡为主；另一方面，材料厂按照综合生产成本仍处于亏损，一旦锂价上涨则采购转为观望态度，限制锂价反弹空间。（2）金属硅：下游订单增量未达预期，库存高位下短期硅价底部震荡。①库存：上周总库存53.22 万吨，其中工厂库存14.11 万吨，市场库存12.5 万吨，行业库存26.61 万吨，总库存周度增长1.02 万吨。②成本：金属硅价格均价11,820 元/吨，周度不变，金属硅平均成本为12,227.31 元/吨，周跌0.13%，金属硅利润-407.31 元/吨，周度增长15.72 元/吨。③供需：供给端，西南丰水期基本结束，电价将有提高，生产成本增加。且云南地区多家企业目前进行期现套保，大多数在9 月底订单已交完。节后云南、四川减产节奏将有加快；北方地区部分企业计划于未来两周增产，目前已在着手采购原材。
　　需求端，多晶硅企业部分计划提产，另有个别或减产，但整体仍表现为消耗增加；下游有机硅企业多以挺价为主，对金属硅采购稳定；内蒙、新疆地区停产检修的棒厂存在复产、增产计划，山东及河南部分棒厂或受安全检查影响及假期影响降负荷运行。整体来看，目前处于“金九银十”传统需求旺季，下游市场需求稍有增长，但订单增量并未达到预期，金属硅消费受到制约。业者对金属硅的后市多存担忧，节后或存在窄幅震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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