有色金属行业周报：黄金ETF增持及央行购金支撑下 贵金属上行趋势不变

　　【本周关键词】：全球制造业PMI 走低、美国非农低于预期、黄金ETF 持仓上升
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级1）贵金属：本周，美国非农低于预期，海外黄金ETF 持仓走高，有望支撑金价进一步上行，中长期看，美国远端国债实际收益率仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。
　　2）大宗金属：本周，全球制造业PMI 走低，宏观预期转弱，价格短期回落，但主要金属延续去库趋势，基本面上仍有支撑。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。
　　行情回顾：大宗金属整体回落：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.2%、-4.3%、-4.7%、-6.7%、-4.9%、-5.0%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-1.6%、-2.7%、-2.5%、-5.0%、-3.9%、-5.8%；2）COMEX 黄金收于2524.60 美元/盎司，环比下跌0.12%，SHFE 黄金收于573.68 元/克，环比下跌0.07%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于3,776.46 点，环比下跌5.13%，跑输上证综指2.44 个百分点，能源金属、金属新材料、贵金属、小金属、工业金属的涨跌幅分别为-3.35%、-3.82%、-3.93%、-3.96%、-6.38%。
　　宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启。具体来看：
　　1）国内复苏动能仍待提升：国内汽车消费回升，周内乘用车日均销量为100,833辆，环比+77.48%；地产数据回落，本周国内30 大中城市商品房成交面积114.31 万平方米，环比-34.54%。
　　2）美国8 月ISM 制造业PMI 超预期回落：8 月ISM 制造业PMI 为47.2（前值46.8，预期47.8），ISM 非制造业PMI 为51.5（前值51.4，预期51.5）；7 月耐用品新增订单季调环比为9.83%（前值-6.87%，预期4.00%）。
　　3）欧元区7 月PPI 环比超预期回升：欧元区7 月PPI 同比为-2.1%（前值-3.3%），环比为0.8%（前值0.6%，预期0.3%）；第二季度欧元区实际GDP 季调同比（终值）为0.6%（前值0.4%，预期0.6%），环比为0.2%（前值0.3%，预期0.3%）。
　　4）8 月全球制造业位于荣枯线以下：8 月全球制造业PMI 49.5，环比下降0.2，维持在荣枯线以下。
　　贵金属：经济预期转弱，支撑价格高位
　　周内，美国8 月ISM 制造业PMI 有所回落且低于预期，8 月新增非农就业人数低于预期，但周内美联储官员发表鹰派言论，贵金属价格周内承压，黄金ETF 持有量继续走高，同时世界黄金协会披露7 月份全球央行仍保持快速购金。十年期美债实际收益率1.69%，环比-0.07pcts，实际收益率模型计算的残差1602.7 美元/盎司，环比-32.5美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。
　　大宗金属：宏观预期转弱，基本面仍有支撑
　　周内，全球制造业PMI 回落，宏观情绪转弱，但主要金属延续去库，支撑价格。
　　1、 对于电解铝，供需对价格仍有支撑
　　供应方面，本周四川地区有电解铝企业复产，中国电解铝行业运行产上升至4347.60 万吨，较上周增加 5 万吨。需求方面，周内国内下游开工维持向好态势，其中工业材及铝板带箔版块订单好转，企业补库意愿走强。除此之外，近期美国、加拿大等国家先后表示计划对中国铝材加征关税，在政策落地之前，海外市场加大了对中国铝材的补库积极性， 刺激部分国内铝材出口企业订单回升，预计9 月份国内铝材出口量或呈现环比增量的情况。库存方面，国内铝锭库存84.1　　万吨，环比下降2 万吨，国内铝棒库存18.91 万吨，环比上升0.5 万吨，全球库存（国内铝锭库存+LME 铝库存）167.44 万吨，环比下降3.87 万吨。
　　1) 氧化铝价格3953 元/吨，比上周上升13 元/吨，氧化铝成本3094 元/吨，环比保持不变，吨毛利859 元/吨，环比上升1.54%。
　　2) 预焙阳极方面，周内均价4330 元/吨，环比下降0.97；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4403 元/吨，周内平均吨毛利66 元/吨，环比下降172.16%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4372 元/吨，环比上升0.27%，周内平均吨毛利35 元/吨。
　　3) 除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17428 元/吨，环比上升0.05%，长江现货铝价19180 元/吨，环比下降2.44 %，吨铝盈利1163 元，环比下降21.78%。
　　国内电解铝供应端小幅增长，且氧化铝成本端维持偏强震荡。需求端，9 月份需求逐步转好， 国内铝社会库存进入去库周期，在宏观情绪企稳后铝价或重新从需求端找到支撑。预计下周铝价横盘整理为主。
　　2、 对于电解铜，宏观情绪弱化，铜承压下行
　　供给方面，9 月6 日SMM 进口铜精矿指数（周） 5.26 美元/吨，较上一期的5.73 美元/吨下降0.47 美元/吨。需求方面，本周订单增长主要集中在电网和发电领域，其他领域如民用地产和基建项目并没有明显变化。库存方面，截至9 月6日，海外LME 铜库存 31.76 万吨，环比下降0.35 万吨，较去年同期增加 20.72万吨。COMEX 库存环比上周增下降0.01 万吨至 4.00 万吨，较去年同期增1.00万吨。国内库存方面，国内现货库存 32.57 万吨，环比减少2.73 万吨，同比增 17.97 万吨。全球库存总计68.33 万吨，环比下降3.09 万吨。
　　步入9 月后电解铜传统消费旺季到来，中秋节备库需求推动下现货升水易涨难跌，整体来看短期内铜价依旧处于震荡模式。
　　3、 对于锌，市场情绪支撑，内外盘锌价高位运行供给方面，百川统计国内锌锭周产量9.44 万吨，环比-3.61%；需求方面，时随着黑色金属价格企稳和高温雨水天气结束，下游消费存在好转预期，但整体改善情况有限。库存方面，七地锌锭库存12.39 万吨，去库0.32 万吨。
　　4、 对于钢铁，淡旺季转换初期需求释放不足
　　供给端：由于旺季预期的影响，产能释放力度再度转强，铁水产量小幅上升，而品种产量则表现不一。需求端：传统淡季正在向旺季转换，但在转换初期市场需求释放力度依然不足。成本端：由于铁矿石和废钢价格的下跌，焦炭价格的维稳，使得生产成本支撑再度有所转弱。因此预计国内钢材市场将在淡旺季转换之中、钢厂供给再度转强、市场成交不及预期、成本支撑再度转弱的影响下，国内钢市或将呈现弱势下探的行情。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
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