白酒行业：如何看本轮白酒股价的上涨？

　　核心观点：
　　受政策面等因素影响，国庆前五个交易日白酒板块大涨。如何看本轮白酒股价的上涨？本文试图从历史对比复盘的角度，浅析本轮白酒板块上涨的原因，并尝试展望后续的走势。
　　板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性。白酒行业股价呈现明显周期性，十年左右经历一轮完整周期。
　　本轮已历近四年调整，股价稳步回落，截止目前白酒行业未经历“硬着陆”。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014 年，筑底反弹有其必然性；目前白酒板块盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。
　　股价先行：类似2014 年，股价领先基本面。（1）从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。2024 年8 月以来飞天茅和龙年茅台批价小幅回落，其中龙年茅台批价回调较多。国庆假期茅台系价格稳中略升，后续走势尚需观察。（2）从宏观指标看PPI 等经济指标低位徘徊，美国联邦利率与白酒周期并未有显性关联。在往期报告中我们有论述茅台批价与PPI、Live-ex100 红酒指数有较强的同步性，从PPI、Liveex100红酒指数走势来看，同比仍处负增长，边际降幅略有收窄。
　　盈利拐点：类比上轮周期，从绝对收益到相对收益。回顾2014 年，系列政策深化改革开启牛市。彼时白酒板块仍处盈利下调期，牛市中有绝对收益。2014 年白酒板块上涨59%，小幅跑输全A 股。2014 年盈利预测和股价出现阶段性背离,2015 年盈利预测企稳，2016 年迎来新一轮上行，从盈利预测下修到上调，白酒板块从绝对收益到相对收益。2024 年9 月下旬以来频出利好资本市场的政策。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。2023 年盈利预测与股价走势阶段性背离，2024 年盈利预测对股价的引领性增强，展望2024Q4 和2025 年，盈利预测变动对股价超盈更为关键。
　　投资建议：白酒板块历经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升，从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。
　　风险提示：（1）宏观经济不及预期；（2）渠道拓展不及预期；（3）食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com