互联网行业：9月手游大盘增速放缓 腾讯游戏流水维持稳健增长

　　9 月手游大盘增速放缓。根据Sensor Tower、点点数据及七麦数据，9 月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同比增2%，较7/8 月增速（14%/5%）进一步放缓，主要因《逆水寒》/《崩铁》等手游高基数及新游流水逐渐进入稳态期。流水排名前十手游中，腾讯/网易/哔哩分别有5/2/1 款，2024 年上线新游有4 款，其中腾讯《MDnF》流水保持领先，9 月流水量级与《和平精英》相当。
　　3 季度流水表现：1）腾讯维持増势：本土手游同比净增75 亿元（+29%；人民币，下同），新游《MDnF》贡献87 亿元，9 月单月流水环比降至19亿元，仍稳居iOS 游戏畅销榜前4 名。海外流水同比增17 亿元/27%，主要来自《荒野乱斗》。2）网易短期流水承压：本土手游流水净减41 亿元/30%，主因《逆水寒》高基数，部分被《永劫无间手游》及《第五人格》增量抵消；海外流水同比降13%/1 亿元，受《哈利波特》高基数影响。
　　新游聚焦：1）9 月新游中，阿里《如鸢》表现领先，最高登iOS 游戏畅销榜第5 名，我们估算首月流水（30 日）3-4 亿元。腾讯《三角洲行动》10月4 日公布其端+手游注册用户突破2500 万，目前付费设置较为克制，手游位列iOS 游戏畅销榜第18-30 名，建议关注其长线运营。2）网易《炉石传说》9 月25 日端手游国服回归，手游最高登iOS 游戏畅销榜第5 名，好于停服前表现。
　　投资启示：9 月，腾讯/网易手游流水同比+20%/-30%，延续7/8 月趋势。
　　腾讯（700 HK/买入，现价对应17.7 倍 2024 年市盈率）流水高增长对收入拉动逐步释放，预计3 季度手游收入增16%，对比上半年约10%，持续看好其稳定业务增长支撑估值提升。网易（NTES US/买入，现价对应12.5 倍2024 年市盈率）端游受《魔兽》回归及新游带动恢复增长，新手游增量无法抵消《逆水寒》等高基数影响，预计3 季度手游收入同比转负增长，手游增速转正节奏取决于新游戏上线时间表。哔哩《三谋》9 月流水4 亿元，好于我们此前预期，或拉动3 季度手游收入增长超我们/市场预期的83%/66%。
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