电力行业24H1总结：火电股息有望抬升 绿电仍需政策护航

　　电力24H1 财报重要变化
　　1）火电板块24H1 ROE 增至8.7%，同比提升2.2pct，火电盈利能力已修复至历史较高水平。
　　2）绿电板块24Q2 利润同比下降31%，24Q2 ROE 约7.0%，同比降低3.6pct。
　　消纳、电价、风资源同比较差等因素共同导致上半年绿电业绩表现不佳。
　　产业中观数据
　　煤价同比改善，火电盈利显著修复。二季度内陆港口煤价格降至790-980 元/吨区间，较23 年同期820-1180 元/吨区间有显著下降。港口和电厂库存维持历年较高水平，全国煤炭供需矛盾有所缓解。成本端受益于煤价下降，收入端受益于容量电价及辅助服务补偿增加，火电盈利修复至历年较高水平。
　　24 年来水偏丰，水核盈利保持稳定。24 年汛期以来中国主要流域来水同比明显改善，长江三峡水库水位及流量均为历年较高水平，以长江电力为例，24H1总发电量同比增长16.9%。核电2024 年核准11 台机组，为2019 年重启核准后最高，核电板块盈利稳定的同时也具备一定成长性。
　　绿电量价双跌，市场化项目盈利承压。在经历23 年底历史性并网高峰后，24年上半年消纳问题显露，风光发电呈现量价双跌局面。24 年2 月全国风光利用率分别降至93.7%/93.4%，同比下降4.8pct/5.5pct，虽然后续有所回升，但青海、甘肃等西北省份利用率则维持在90%新红线附近。绿电电价方面，上半年部分现货省份风光现货市场结算电价大幅下降，部分市场化机组面临全面亏损风险。
　　产业未来关注点和机会点
　　火电盈利修复有望带动股息率抬升。市场化是电力体制改革主线，目的是使多方主体实现成本回收并获得合理收益，容量电价、辅助服务收益、现货市场等机制均有望帮助火电纾困。当前火电盈利修复第一步已基本实现，在煤价有望中长期保持稳定的预期下，火电板块整体股息率上升有望带动火电估值中枢抬升。
　　绿证机制全面完善在即，绿电有望成为下一个纾困对象。绿电虽然具备成长性，但消纳问题和市场化电价下降风险一直是压制板块估值的主因。24Q2 上述利空首次反映到报表端，但我们仍然对绿电长期价值保持乐观，一方面消纳问题有望随着储能快速发展、需求响应完善、项目核准收紧等举措得到缓解，另一方面随着绿证核发机制、电碳协同机制、绿证强制消费机制完善，环境溢价有望得到体现，绿电有望成为下一纾困对象，实现盈利和估值的双重反转，当然市场预期的拐点仍待观察。
　　风险提示： 1）宏观经济波动风险；2）地缘因素及逆全球化风险；3）政策变化风险；4）新能源消纳风险；5）原材料价格波动风险。
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