公用事业行业点评：化债建拐点 经济稳电力增

　　事件：10月12日，国新办就“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安介绍财政部将在近期陆续推出围绕稳增长、扩内需、化风险的一揽子有针对性的增量财政政策举措。
　　加大支持地方化解债务风险，有望推动环保行业现金流改善、业绩提升。
　　会议指出，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。本次会议没有公布具体规模，但蓝佛安在会上强调，这是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。环保行业G端收入占比较高，应收账款问题突出，以高能环境、伟明环保、瀚蓝环境为例，2024年上半年应收账款分别为20.4亿、27.8亿、43.6亿、占净资产比例分别为21.9%、25.1%、36.0%。我们认为地方政府债务风险缓解有助于环保行业回款加速，长期来看债务限额增加或将促进地方政府加大环保投资力度，促进环保行业业绩提升。
　　稳增长、扩内需、化风险的一揽子政策将多方面提振电力板块。
　　首先，电力板块为重资产行业，资本开支大、财务费用占比高，根据我们统计，华能国际、中国核电、长江电力、三峡能源2023年财务费用分别为88.68亿、73.02亿、125.56亿、39.55亿，对应财务费用率分别为3.49%、9.74%、16.07%、14.93%；降息降准等货币宽松政策有望带动市场利率的下行，推动电力板块财务费用的下降，进而提升电力板块的盈利水平。
　　其次，水电、核电等板块具有业绩稳定性高、分红确定等特征，具有较强的“类债”属性，政策利率下行将推动无风险收益率下行，分红相对稳定的水电、核电资产股息率优势将进一步提升。
　　第三，从中长期看，随着稳经济措施的推进，房地产产业链的企稳向好，以及新能源、AI等板块的快速发展，将带动全社会电力需求进一步提升，包括绿电在内的电力消费有望延续持续向好态势。
　　投资建议：
　　化债措施有助于环保行业回款加速，长期来看债务限额增加有望促进环保行业业绩提升，环保板块个股建议关注高能环境、伟明环保、瀚蓝环境、蓝晓科技、景津装备、联美控股、华宏科技等。包括稳增长、扩内需、化风险的在内的一揽子政策有助于电力板块业绩提升，短期我们看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。电力行业个股关注华能国际、国电电力、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。
　　风险提示：
　　装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。
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