有色金属行业2024年三季报前瞻：再通胀预期叠加需求向好预期 看好工业金属弹性

　　黄金：2024H1金价强势，黄金股有望受益截至2024 年10 月10 日，2024 年COMEX 黄金上涨28.04%至2,647.3 美元/盎司，COMEX 黄金库存减少2,992,326.52 金衡盎司。2024 年SHFE 黄金上涨22.22%至590.7 元/克，SHFE 黄金库存增加8,745 千克。截至2024 年10 月10 日，2024 上半年金银比下跌2.51%至84.38，SPDR 黄金ETF 持仓减少73,304.39 金衡盎司。美国10 月10 号公布的当周初请失业金人数高于预期，并创下一年来新高，但上周强劲的非农数据缓解了市场对于劳动力市场疲软的担忧。9 月CPI 数据略高于预期，居住与食品指数为主要增长项目，但整体通胀率连续六个月下降，PCE 指标持续向2%靠拢，今晚数据或将支持11 月议息会议选择小幅降息25bp。
　　此外，中东地缘形势依旧紧张，拜登与内塔尼亚胡就对伊朗采取报复行动进行通话，双方存在分歧，中东爆发更大规模战争可能性依旧存在。尽管近期美元持续上涨，但黄金跌幅相对有限，美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高，后市金价依旧值得关注。
　　铜：政策端持续发力，需求端预期向上
　　截至2024 年10 月10 日，2024 年LME 铜上涨14.12%至9,737.5美元/吨，SHFE 铜上涨11.47%至76,870.0 元/吨。截至2024 年10 月10 日，LME 库存增加133,650 吨或143.52%至29.94 万吨，上期所库存增加110,720 吨或358.26%至14.16 万吨。供给方面，第一量子公司Kansanshi 铜矿暂停运营，自由港印尼冶炼厂投产，年处理能力170 万公吨铜精矿。根据国际铜研究组织预计，2024 年全球精炼铜市场供应过剩46.9 万吨。2025 年精炼铜过剩量将会减少到16.9 万吨。1-8 月精炼铜（电解铜）产量同比增长6.2%至890.8 万吨。需求方面，新能源汽车市场继续发展，9 月上半月，新能源乘用车零售量44.5 万辆，同比增长63%，环比增长12%，年内累计零售645.4 万辆，同比增长37%。下游加工整体开工率回升，新订单情况有所改善，节前的备库需求增加。全球政策转向宽松，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，铜近期持续进入去库状态，目前依旧矿端紧缺，在此背景下TC 目前处于历史低位，供需错配利好铜价上涨。
　　铝：宏观情绪转好，库存持续消化
　　截至2024 年10 月10 日，2024 上半年LME 铝上涨11.42%至2,591.0 美元/吨，SHFE 铝上涨4.2%至20,585.0 元/吨。截至2024 年6 月27 日，LME 库存增加206,400 吨或36.44%至77.28万吨，上期所库存增加181,536 吨或183.23%至28.06 万吨。供给方面，产能天花板已定，海外增量存在不确定性。中国电解铝产能天花板为4500 万吨，3 月起，内蒙与云南地区电解铝产能开始复产，7 月份云南地区电解铝产能实现全复产，国内未来增量有限，7 月至今国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上。需求方面，“金九银十”旺季来临，国内多部门释放刺激政策，政治局会议明确提振经济信心。工业型材、铝板带箔板块率先回暖，需求表现有所好转。下游补库行为增加，社库持续去化。
　　锡：Q3 供给偏紧预期叠加宏观情绪向好支撑锡价走高2024Q3，LME 锡均价3.07 万美元/吨，同比+16.70%，环比-0.56%；沪锡均价25.22 万元/吨，同比+14.62%，环比+7.04%。2024Q3 锡价走高主要系供给偏紧预期叠加宏观情绪向好。9 月19 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50 个基点，美国降息幅度及节奏并不保守支撑锡价走高。短期看，缅甸佤邦地区目前暂无具体复产计划流出，且需考虑三个月左右复产期。据印尼贸易部数据显示，印尼9 月精炼锡出口量为5,043.13 吨，同比下滑13.6%，环比下降21.6%。 1-9 月印尼锡锭累计出口2.96 万吨，同比减少40%，印尼9 月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常，锡矿端延续偏紧预期。以上供给端强约束或对锡价有所支撑。长期来看，供给端，2024 年全球新投产项目多处于产能爬坡期供给端增量有限，且在产项目多面临品位下降，需求端，传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定，而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量，预计2024 年锡供给缺口或有所扩大。
　　锑：2024 年锑供给或延续紧张局面支撑锑价上行2024Q3，锑精矿均价13.27 万元/金属吨，同比+96.96%，环比+28.32%；锑锭均价15.81 万元/吨，同比+98.29%，环比+27.79%。锑价上行主要系全球矿产原料供应紧张所致。短期看，锑锭行业开工水平维持在低位状态，近期市场行情相对偏弱，冶炼厂在成本高位以及市场交易冷清的双重压力下，生产积极性不高，进而也导致本周锑锭的产量释放有限。近期锑锭需求面稍显疲态。主要是目前国内高价的锑锭对于下游厂商的成本压力较大，下游厂家采购积极性持续偏弱，谨慎观望心态下场内的交易多为刚需，现货市场氛围略显冷清，市场总体询盘数量有限。长期来看，国外锑矿增量较少，国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量，2024 年锑供需格局或将延续紧张局面。我们判断后市供应偏紧或支撑锑价上行。
　　稀土：镨钕价格行至低位，24 年配额增速低于预期
　　2024Q3 镨钕均价为37.22 万元/吨，同比-23.52%，环比+1.97%。近五年的稀土开采、冶炼分离总量控制指标一直维持增长态势导致镨钕价格行至低位。Q3 稀土价格环比有所回升主要系2024 年前两批稀土指标较2023 年全年稀土指标增速较往年有所缩窄。8 月 20 日工信部、自然资源部下达 2024 年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 13.5 万吨、12.7 万吨，且未提及设有预留指标；2024 年前两批开采和冶炼分离指标分别为 27 万吨、25.4 万吨，较2023 年全年稀土指标增长6%，显著低于2021-2023 年的配额增速：
　　20%/25%/21%。供给端，2024 年6 月29 日，《稀土管理条例》正式公布，首次以行政立法形式规范稀土资源的开发利用，且已于2024 年10 月1 日起施行，《稀土管理条例》在进出口、回收方面进行进一步管控，对违规行为加大处罚力度，有望进一步限制行业内存在的不合规供应的生存空间，改善稀土供给过剩的局面，强化我国稀土的全球话语权。长期看，海外新增稀土矿在未来 2-3 年内较难形成实物量供应。其中海外在产大规模稀土矿仅有美国 Mountain Pass 以及澳大利亚 MountWeld，而安哥拉 Longonjo 和澳大利亚 Yangibana 投产均有延期，不确定性仍存。缅甸具有丰富的稀土资源，但在产的稀土矿经过多年的无序开采，矿产品位逐步下降，叠加政治方面存在的不稳定因素，长期来看缅甸进口供给存在不确定性。需求端，2024 年7 月24 日，国务院发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，就统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，提出措施。其中提到将符合条件的购买或报废的新能源乘用车、燃油乘用车补贴分别提高到 2 万元和 1.5 万元；购买 2 级及以上能效的家电产品，给予产品销售价格15%的补贴。稀土作为汽车、家电等板块的上游原料，或将有望受益于以旧换新政策。在未来2-3 年稀土供应增量有限的背景下，需关注政策端对稀土需求的指引。
　　投资建议：
　　中东地缘形势依旧紧张，拜登与内塔尼亚胡就对伊朗采取报复行动进行通话，双方存在分歧，中东爆发更大规模战争可能性依旧存在。尽管近期美元持续上涨，但黄金跌幅相对有限，美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高，后市金价依旧值得关注。受益标的：【玉龙股份】、【银泰黄金】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　全球政策转向宽松，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，铜近期持续进入去库状态，目前依旧矿端紧缺，在此背景下TC 目前处于历史低位，供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，目前全球政策转向宽松，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，铝近期持续进入去库状态，下游需求改善或将持续利好铝价上涨。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　长期来看，供给端，2024 年全球新投产锡矿项目多处于产能爬坡期供给端增量有限，且在产项目多面临品位下降，需求端，传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定，而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量，预计2024年锡供给缺口或有所扩大。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　长期来看，国外锑矿增量较少，国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量，2024 年锑供需格局或将延续紧张局面。我们判断后市供应偏紧或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。
　　长期看，海外新增稀土矿在未来 2-3 年内较难形成实物量供应。缅甸具有丰富的稀土资源，但在产的稀土矿经过多年的无序开采，矿产品位逐步下降，叠加政治方面存在的不稳定因素，长期来看缅甸进口供给存在不确定性。在未来2-3 年稀土供应增量有限的背景下，需关注政策端对稀土需求的指引。受益标的：【北方稀土】、【中国稀土】、【盛和资源】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）地缘政治风险；
　　10）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　11）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　12）国内消费力度不及预期；
　　13）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com