食品饮料行业24年三季报前瞻：基本面分化阶段 握紧业绩不下修标的

　　白酒：Q3增速 进一步反映真实动销，行业周期已近底部
　　我们判断当前渠道库存进一步上行的空间较小，同时，本轮周期中，酒企行为也明显更为理性，酒企视量价管控的重要性高于收入增速，故我们预计，Q3 收入增速将更进一步贴近真实动销，渠道库存也将逐步缓慢进入风险化解周期。我们预计高端酒报表仍能平稳维持高个位数或双位数增长，其中五粮液预计能够维持较好量价平衡。地产酒所处价位带多为中高档，受益于价位带扩容、消费场景刚性，增长相对较好，其中具备较强势能的品牌如迎驾、今世缘依然保持较稳定的向上势头；全国化次高端因渠道风险仍未降至最低，接下来一段时间仍将面临较大压力，报表上预计汾酒依靠品牌力、产品力相对而言能维持稳定增长。
　　乳业：周期底部，看好下半年环比向好
　　当下处于四重周期（供给、需求、渠道转型和刚需降级平替周期）压制底部，唯有周期底部向上才能解决企业收入和盈利问题，我们认为进入Q3，行业已经出现边际好转趋势，看好下半年环比向好态势，后期何时转好将取决于以上四重周期向好进度。龙头标的伊利、蒙牛、新乳业和妙可蓝多等趋势一致。
　　饮料：板块持续旺销，看好成长逻辑延续
　　板块主线仍然延续我们此前观点，需求导向随国内旅游修复+渠道导向高周转稳盈利的模式，供需两旺促进行业热度提高。东鹏三季报业绩预告收入业绩超过市场预期，我们认为也是网点扩张+人群场景扩张+高性价比契合当下消费环境的趋势延续结果，因此坚定看好大市值+高分红+全年确定性较强的龙头标的。同时，我们认为应当关注上半年受舆情影响的农夫山泉包装应用水板块，在下半年的修复情况。
　　啤酒：销量端继续承压，预计利润表现优于收入销量端来看，啤酒行业旺季销售仍有所承压。根据国家统计局数据，今年7-8 月我国啤酒行业产量为717.1 万吨，同比-7.7%。利润端来看，受益于成本优化持续以及结构升级趋势，我们预计各公司利润端表现将优于收入端。推荐关注基本面稳健的行业龙头华润啤酒、青岛啤酒，业绩弹性标的重庆啤酒和具备改革alpha 逻辑的燕京啤酒。
　　调味品：龙头企业强者恒强，成本弹性延续
　　基础调味品受益于餐饮平稳增长+居民渠道结构升级+成本下行，Q3 业绩有望实现平稳增长，利润表现优于收入，个股层面龙头企业强者恒强，表现更优。随着消费刺激政策落地，调味品需求有望持续恢复。基础调味品重点推荐基本面逐季向上的安琪酵母和改革红利持续兑现的中炬高新，建议关注龙头海天，千禾维持增持评级。复合调味品自Q3起逐步进入销售旺季，历经Q2 调整后，我们预计各公司受益于旺季有望环比向好，目前行业份额仍向头部集中，建议关注行业双龙头天味食品和颐海国际。
　　休闲食品：旺季+行业高景气，Q3 业绩高增可期Q3 零食消费进入旺季，行业延续高景气度，渠道端零食量贩继续高歌猛进、抖音快速成长，产品端魔芋、鹌鹑蛋、坚果渗透率不断提升，叠加成本改善和经营效率提升带来的利润弹性，零食板块Q3 业绩高增可期，核心标的预计均将实现较好的业绩同比增长。推荐盐津，多品类、全渠道战略下业绩确定性高，量贩等新渠道增量可期；劲仔大单品逻辑延续，继续重点推荐；松鼠高端性价比战略下业绩亮眼，继续重点推荐。
　　卤制品：Q3 预计需求仍将承压
　　受需求、消费场景等影响，卤制品公司店效持续承压，相较于去年同期仍有一定的差距，周黑鸭、绝味、紫燕等全面聚焦店效提升，但单店营收止跌回升仍需一定的时间。绝味预计收入端同比仍下滑，利润端受成本提振，表现优于收入。
　　餐饮供应链：需求仍在恢复，Q3 预计稳健增长Q3 餐饮供应链企业需求恢复仍然偏弱，但各家公司仍在积极寻求突破，安井火锅料进入旺季，牛羊肉卷贡献增量，千味开拓区域连锁餐饮，立高布局奶油业务。三家龙头企业预计实现稳健增长，经营环比Q2 有所改善。重点推荐速冻龙头企业安井；千味维持买入评级。
　　宠物食品：海外基数效应消退，国内自主品牌高增海外业务端来看，基数效应带来的表观高增长逐步消退。根据海关总署数据，今年7-8 月其他零售包装的狗食或猫食饲料出口量同比+26%，较上半年增速明显放缓。国内业务端来看，自主品牌终端销售仍保持较好增速。在海外业务趋于正常的背景下，我们认为国内自主品牌具备一定规模的优质标的（乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等）或将受益。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动。
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