有色金属行业报告：黄金有望继续新高 氧化铝价格拐点延后

投资要点
贵金属：通胀下行趋势再度确认，黄金上行仍有空间。本周美国CPI 数据公布，9 月CPI 同比2.4%，高于预期的2.3%，前值为上升2.5%，结合上周的美国非农超预期，体现出美国经济的韧性仍在，50BP降息在11 月的定价概率走弱，软着陆预期下，白银本周跑赢黄金。
最终：本周COMEX 黄金上涨1.27%，白银上涨2.74%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在2024 年Q4 再次开启。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况。
铜：反弹而非反转，短期内难跑赢贵金属。本周LME 铜价上涨0.46%，出现了一定程度的反弹。本周铜小幅累库，或与节前备货完备有关。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后期。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。总体来看，我们认为本周的上涨大概率为反弹而非反转，同时依然维持2024H2 铜难以跑赢贵金属的判断。
锑：锑价高位盘整，供需长期偏紧。本周锑价维持高位盘整，自8 月中旬以来持续位于16 万元/吨左右，主要由于供给紧缺加剧，一方面国内政策禁止部分锑产品出口，海外供给更加紧缺，锑价处于3万美元/吨左右水平，对国内锑价有所提振，另一方面海外低品位矿冶炼产能不足，冶炼端紧缺进一步加剧。需求方面，据SMM 统计，2024年9 月中国焦锑酸钠一级品产量环比8 月份大幅下降14.78%，主要受高锑价影响，整体供需仍处于偏紧状态。
铝：宏观政策叠加成本支撑，铝价上行可期。本周电解铝价格整体较为平稳，基本维持在2 万元/吨以上，主要受宏观和成本上涨带动，宏观方面，货币和财政政策陆续落地，基建投资仍是主要抓手，宽松预期对铝价有较强提振，后续政策强预期下铝价仍有上涨空间。
成本方面，阿联酋全球铝业公司（Emirates Global Aluminium）周五表示，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的氧化铝原料铝土矿出口被海关暂停，2023 年该公司共计出口了1400 万吨铝土矿。已知GAC月度产量超过100 万吨，如果出口问题持续存在，预计发运量可能继续下降难以恢复，考虑到海运的40 天以上的船期，预计进口矿供给在Q4 边际紧缩；叠加国内山西、河南铝土矿复产较为缓慢，我们认为氧化铝供需错配短期难以缓解，做空时点预计继续后移。同时，成本支撑有望使得电解铝价格跟随上涨，高氧化铝自供比率的公司有望持续受益。
锂：旺季反弹可能出现但有限。本周碳酸锂重回跌势。由于碳酸锂价格急剧下跌，上游锂盐厂家捂盘惜售，散单出货减少。下游厂家则普遍持观望态度，仅进行刚需采购，避免增加库存负担，目前整体市场气氛偏于谨慎和保守，总体来看，价格下行后金九银十旺季预期再起，供需边际改善或形成一定支撑，但如果无供给集中减产信号，反弹幅度终将有限。
投资建议
建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com