2024年9月金融数据点评：政府债支撑社融 静待政策效果显现

　　事件：10 月14 日，央行发布2024 年9 月金融统计数据。9 月新增社融37,634 亿元，同比少增3,692 亿元；社融存量同比增长8.0%，环比下降0.1pct。
　　社融增速持续磨底，政府债仍是主要支撑。9 月人民币贷款、直接融资、表外融资各项分别同比少增5,627 亿元、多增2,663 亿元、少增1,297 亿元。
　　信贷表现偏弱，但季末冲量下在当月口径有所恢复，具体表现为9 月新增社融中人民币贷款占比环比+18pct 至52%；政府债同比多增5,437 亿元支撑社融，10 月12 日财政部新闻发布会明确“较大规模增加债务额度”，后续财政政策仍具备发力空间，预计将持续支撑社融规模，但仍需关注后续政策落地情况。
　　信贷需求整体不足，静待政策效果显现。居民端，短贷环比改善有限，中长贷承压。居民短贷同比少增515 亿元，收入、就业预期承压下，居民消费意愿仍然不足。居民中长贷同比少增3,170 亿元，中指研究院数据显示9 月百强房企销售额同比下降38.81%，拖累居民中长贷的增长。展望10 月，一方面随存量个人房贷利率批量调整，提前还款情况有望得到缓解；另一方面9 月26日政治局会议定调“房地产市场止跌回稳”，国庆楼市已出现明显升温，有望支撑10 月中长贷增长。此外，房价回稳叠加股市走强或产生财富效应，拉动零售信贷需求，但具体幅度仍需关注预期回暖的持续性。企业端，基数效应下票据冲量仍然明显。9 月企业短贷同比少增1,086 亿元，票据融资同比多增2,186 亿元。季末冲量下票据在新增对公贷款中的占比由8 月的65%降至9 月的5%，但由于去年同期信贷投放较景气，票据融资基数低，影响了同比口径表现。中长贷同比少增2,944 亿元，企业长期投资需求偏弱。
　　M2 增速有所回升，资金活化程度仍不足。M2-M1 剪刀差进一步走扩。9月M2 同比+6.8%，环比上月+0.5pct，部分理财资金回流作为证券保证金计入了M2。M1 同比-7.4%，环比上月-0.1pct，资金活化程度不足，金融“挤水分”的影响仍在持续。9 月新增人民币存款同比多增15,000 亿元。结构上看，财政政策有所加力，财政存款减少2,358 亿元，同比多减231 亿元；非金融企业存款同比多增5,690 亿元，手工补息治理或已至尾声；居民存款同比少增3,316亿元，非银存款大幅多增15,750 亿元，股市活跃下，“存款脱媒”趋势延续。
　　投资建议： 9 月宏观基本面仍承压，但随9 月下旬政策环境的调整，市场关注重点已落在后续财政政策力度及经济预期的改善上。银行股方面随政府化债持续推进，基本面有望持续稳健，短期根据财政端发力情况，选择经济复苏中更具弹性的标的；长期银行板块资金面持续受益，建议关注高股息个股。
　　风险提示：政策力度不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动
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