9 月金融数据：变化不大，政策效果待验：社融 M1 等

【9 月金融数据变化不大，政策落地后的修复方向值得关注】首先，财政增量政策落地，政府部门加杠杆将推升社融增速。2022 年以来，政府债券发行节奏影响社融增速，后续增量财政政策落地，或带动社融增速回升，但其向上节奏和空间取决于私人部门加杠杆情况。其次，化债推进改善地方政府现金流，M1 或已临近触底。地方政府持续“缩表”，随着化债政策落地，地方政府现金流有望改善，带动相关投融资活动企稳回升，支撑 M1 增速。最后，私人部门缩表趋势能否扭转取决于财政重点。若财政增量政策侧重投资，居民风险偏好短期难改善；若侧重改善居民收入预期和激发消费潜能，居民缩表趋势或逆转。具体数据方面，9 月金融数据变化不多，政策效果尚未显现。结构上，“企业稳、居民弱”，企业融资意愿上修，对公长贷增量回到近 5 年均值水平，票据“水分”减少。对公贷款投放力度不弱，9 月企业贷款增加 14900 亿元。居民贷款依然承压，9 月居民短贷、中长期贷款均同比少增。政府债融资“主力”作用不减，9 月政府债净融资 15353 亿元。风险提示：货币政策超预期；国内基本面超预期。

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