银行行业2024年9月金融数据点评：期待政策合力托举“强预期”

　　事件：据中国人民银行披露，2024 年前三季度新增社融25.7 万亿，同比少增3.7 万亿，其中9 月新增社融约3.8 万亿，同比少增3692 亿，存量社融同比增长8.0%，增速环比回落0.1pct；前三季度新增信贷16 万亿，同比少增3.7 万亿，其中9 月新增信贷1.59 万亿，同比少增7200 亿。M1 同比下降7.4%，降幅环比扩大0.1pct；M2 同比增长6.8%，增速环比回升0.5pct。
　　9 月信贷继续凸显“弱现实”，但增量政策持续落地下有效需求回暖值得期待。9 月金融数据口径信贷新增1.59 万亿，同比少增7200 亿；存量信贷增速环比下降0.3pct 至7.8%，较2023 年累计放缓2.6pct，对公贷款（不含票据贴现）、零售贷款、票据贴现分别新增约1.4 万亿、5000 亿、686 亿。全年信贷的同比少增将是大概率事件，但“弱现实”已并非当下的核心矛盾，9 月底以来货币政策、财政政策组合拳频频落地，经济预期已有边际修复，下一阶段更需关注高频经济指标的回暖及信贷增量结构的优化，聚焦有效需求回暖的进程。
　　结构上，企业、居民部门继续承压，但政策刺激下中长贷有望率先修复。企业端，9 月企业中长贷新增9600 亿元，同比少增2944 亿元，近期财政部新闻发布会传达更为坚决的化债态度，并提出“减轻地方化债压力、腾出更多资源发展经济”，或也表示地方基建限制将有所“松绑”、带动中长贷表现回升；短期融资方面，9 月企业短贷新增4600亿，同比少增1086 亿，表内票据新增686 亿，但低基数下同比多增2186 亿。居民端，9 月中长贷新增2300 亿，同比少增3170 亿，但伴随存量按揭利率下调落地、“926”政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，现阶段上海等一线高能级城市购房情绪已有回暖，若政策效果进一步传导，居民中长贷也有望实现修复；居民短贷新增2700 亿，同比少增515 亿。
　　更积极的财政表态下，持续放量的政府债将有力支撑社融。9 月新增社融约3.8 万亿，同比少增3692 亿，存量社融增速较上月下降0.1pct 至8.0%。结构上，政府债发行仍是社融主要贡献项。9 月政府债新增1.5 万亿，同比多增5437 亿，考虑到发改委表态将在10 月底完成今年专项债发行工作，而财政部新闻发布会也提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”等更为积极的表述，预计政府债仍将会是下阶段社融的重要支撑。实体需求仍弱，表内外融资及发债需求均乏力。9 月对实体发放人民币贷款1.97 万亿，同比少增5627 亿，表外融资新增1710 亿，同比少增约1300 亿，其中未贴现银行承兑汇票新增1312 亿，同比少增1085 亿；企业债净减少1926 亿，同比多降2576 亿。
　　理财回流驱动M2 增速回升，M1 增速仍底部徘徊。9 月存款新增3.7 万亿，同比多增1.5 万亿；其中零售存款新增2.2 万亿，同比少增3316 亿，企业存款新增7700 亿，同比多增5690 亿，财政存款净减少2358 亿，同比多降231 亿。9 月M2 同比增速较8月环比回升0.5pct 至6.8%，除季末理财到期正常回表外，9 月末股市躁动下预计也有部分理财提前赎回（9 月非银存款新增9100 亿，同比多增1.6 万亿）；M1 增速则较8月进一步放缓0.1pct 至-7.4%，反映企业再生产活力依旧不足。
　　投资分析意见：看好银行，期待政策落地催化顺周期风口，优先重点推荐深耕优质区域、有业绩加持、弹性更足的“小而美”标的，与此同时，随着央行互换便利即将落地，高股息主题同样受益。个股层面：1）业绩稳定性更强、受按揭重定价影响更小的绩优中小行在顺周期风口下将迎来估值修复：苏州银行、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行；2）优质高股息银行也可继续持有：兴业银行、国有大行等。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
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