民士达(833394)：业绩符合预期 航空蜂窝领域产品持续带动收入增长

　　投资要点
　　事件：公司公告，2024Q1~Q3 公司实现营业收入2.82 亿元，同比+9.10%；归母净利润0.71 亿元，同比+10.66%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比+27.30%。
　　蜂窝芯材领域产品持续带动营收增长，募投项目进展顺利，产能扩张助力未来发展：（1）公司营业收入较上年同期增长9.10%，主要系航空蜂窝领域高端产品销量增长带动营业收入增长影响。在蜂窝新材领域，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等领域，公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用。航空用及轨道用蜂窝芯材领域在2024年Q1~Q3 保持40%的增长，其中航空蜂窝芯材的增长贡献较大，我们预计未来两年公司业绩增长的主要亮点将集中在航空用蜂窝芯材领域。
　　（2）新型功能纸基材料产业化项目进展顺利。2024Q3 期末在建工程较年初增长 53.38%，主要系新型功能纸基工程项目建设影响。目前公司芳纶纸实际产能为2400 吨，公司募投项目新型功能纸基材料产业化项目（芳纶纸理论年产能 1500 吨）土建工程已经正式封顶，预计明年项目投产后将提升公司在芳纶纸领域的行业地位，扩大市场份额。
　　公司创新研发能力突出，产品逐步实现国产替代，业绩释放未来可期：
　　（1）公司创新研发能力强，公司通过自主研发打破了海外技术垄断，逐步实现国产替代，对位芳纶蜂窝纸正在逐步实现高端领域的进口替代。对位芳纶纸的毛利率相对较高，主要用于航空蜂窝新材领域，其性能指标和使用价值均较高。目前，对位芳纶纸市场的主要生产厂家是民士达和杜邦两家，随着国产替代比例的提高，公司业绩将保持稳步增长。
　　（2）公司持续加大新产品的开发力度，闪蒸无纺布等产品将开辟公司的第二增长曲线。闪蒸无纺布的生产线设计产能为300 吨，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，民士达的闪蒸无纺布产品具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高等特点，深受客户青睐。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.02/1.27/1.57 亿元， 对应EPS 分别为0.70/0.87/1.07 元/股，按2024 年10 月16 日收盘价，对应当前股价的PE分别为23/18/15 倍，基于民士达产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料依赖关联方的风险、单一产品的风险、市场竞争日趋激烈的风险、人才流失的风险。
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