核心要点:1、六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发,其中定增价格均不低于1 倍PB。2、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1 个点,则共需补充资本1.05 万亿。3、推进节奏:历史上大行定增一般历经4-5 个月。
预计本次将分期分批、一行一策,其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。4、若以1 倍PB 增资,不考虑增资后带来的净利润改善,则对股息率摊薄在0.5 个百分点以内,若考虑增资后对净利润的改善,则对股息率摊薄影响将更小,整体可控。长期看增强大行持续盈利及分红能力,利于高股息可持续。
n 事件:国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金,稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。目前已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制,正在等待各家银行提交资本补充具体方案,各项相关工作正在有序推进。若未来维持合意的资产增速水平,当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。
n 大行主要股权融资历史复盘:特别国债、汇金注资、配股及定增。六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是1998 年,国家面向工农中建四家国有大行定向发行2700 亿人民币的特别国债,所筹资金全部用于补充资本金,且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标,确定特别国债的承购数额。二是2003-2008 年,汇金公司陆续向大行注资近800 亿美元(折合超6000亿人民币)。三是2010 年,工建中交四家大行同年完成配股,总金额近2000 亿人民币。测算提升各家核心一级资本充足率在0.65%到1.52%之间。四是2012-2023 年,交行、农行、邮储陆续完成定增,总金额超2000 亿,定增价格均不低于1 倍PB。测算提升各家核心一级资本充足率在0.53%到0.98%之间。
n 静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1 个点,则需补充核心一级资本1.05万亿。按照1H24 静态数据测算,若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升1个点,则需补充核心一级资本1.05 万亿元,其中,工行、建行、农行、中行、交行、邮储分别需补充核心一级资本2512 亿、2169 亿、2211 亿、1854 亿、901 亿、861 亿。
n 推进节奏:分期分批、一行一策,农行、交行、邮储对资本需求更迫切。参考1998年首次以特别国债形式注资,便是根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标,确定特别国债的承购数额。截至1H24,工行、建行核心一级资本充足率高出监管底线均在5 个点左右,中行高出监管底线3 个点,农行、交行、邮储高出监管底线基本在2 个点以内,对资本需求更迫切。因此若按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的原则,预计对资本需求更为迫切的大行或落地更快。
n 短期增资影响:若以1 倍PB 增资,不考虑增资后带来的净利润改善,对股息率摊薄在0.5 个百分点以内,若考虑增资后对净利润的改善,则对股息率摊薄影响将更小,整体可控。若以六大行上期审计财务报表的每股净资产(2023 年每股净资产)为基准,考虑每股现金分红后:(1)若按照1 倍PB 注资,注资价格对10 月15 日股价溢价率在35%-62%之间。六大行股份摊薄比例在7%~10%左右。不考虑增资后资产投放带来的 净利润改善,24E EPS 摊薄在0.06~0.09 元,24E ROE 摊薄在0.35~0.84 个百分点,24E 股息率摊薄在0.34~0.49 个百分点。(2)若按照0.8 倍PB 注资,注资价格对10月15 日股价溢价率在8%-29%之间。六大行股份摊薄比例在8.7%~12.4%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善,24E EPS 摊薄在0.07~0.11 元,24E ROE 摊薄在0.35~0.84 个百分点,24E 股息率摊薄在0.42~0.60 个百分点。(3)若以当前市价(10月15 日股价)注资,六大行股份摊薄比例在9.5%~14.1%之间。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善,24E EPS 摊薄在0.09~0.14 元,24E ROE 摊薄在0.35~0.84 个百分点,24E 股息率摊薄在0.46~0.70 个百分点。
长期增资影响:对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑,维持适当资产增速,增强长期持续盈利及分红能力,利于高股息可持续。
投资建议:政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善,同时助推市场风险偏好提升,建议关注银行中的核心资产:宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大,关注估值便宜的城农商行,我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益,高股息率品种,关注大型银行:农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。
风险提示:经济下滑超预期;金融监管超预期;研报信息更新不及时;政策落地不及预期
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(责任编辑:王丹 )
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