非银行金融行业：资本市场改革发展系列点评：重磅文件出台 期货行业将迎新周期

　　事件：10 月11 日晚间，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（后称意见）的通知。
　　意见相关要点如下：
　　1）行业聚焦功能性发挥，“服务实体经济高质量发展”。
　　意见直指目前我国期货市场的问题“存在服务实体经济质效和价格影响力不强”，明确期货市场定位“助力产业链供应链安全、经济金融安全和社会预期稳定，更好服务实体经济高质量发展”。
　　“功能性”前置下，商品期货市场仍为发展优先级。供给侧，意见强调完善农业、制造、绿色低碳等商品期货品种布局，丰富商品市场交易工具以满足实体企业风险管理需求；需求侧，意见强调持续完善企业套保交易的制度环境、降低套保成本，提出制定完善产业客户提升行动计划、推广组合保证金、完善做市商管理规则等举措。
　　2）强监管、防风险仍为主线。
　　意见中，“严格监管期货交易行为”、“严厉打击期货市场违法违规行为”、“加强期货公司全过程监管”、“强化期货市场风险防范”单独成小节，占据全文大半篇幅。
　　高频交易仍为重点监管对象，对应减收取消“靴子落地”。意见指出加强高频交易监管，持续优化特定程序化交易报备制度，完善高频交易监管，明确取消对高频交易的手续费减收，以维护交易公平和市场稳定运行。意见亦提及，规范期货交易所和期货公司减收行为。
　　期货供给侧改革，推动问题公司出清。意见指出，不符合持续性经营规则要求、严重影响正常经营的期货公司，可依法撤销期货业务许可。同时鼓励通过兼并重组平稳化解期货公司风险，支持具备条件的期货公司拓宽资本补充渠道。
　　3）稳步推进创新、对外开放，探索中打开行业发展上限。
　　稳慎发展金融期货和衍生品。对于股指期货期权，意见认可其兼具稳定市场、活跃市场的双重功能，后续交易品种或得到扩容。对于国债期货，意见指出，将稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，市场流动性有望进一步增强。此外，意见支持各类中长期资金开展金融期货和衍生品套期保值交易，对冲工具的健全或帮助中长期资金在现货市场更好发挥“稳定器”的作用。
　　商品类对外开放扩容、提升参与者国际化程度、积极研究金融类开放多措并举，稳步期货市场对外开放。意见指出，有序推动符合条件的商品期货期权品种纳入对外开放品种范围、允许合格境外投资者参与更多商品期货期权品种交易，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。
　　我们认为：意见在加强金融强国目标下为行业提出更新、更高的要求，行业地位得到极大提升，其之于期货行业的意义，不亚于多版“国九条”之于证券业的意义。
　　在发展思路上，意见延续了此前“强监管、防风险”主线，坚持“先商品后金融”的发展顺序，强化行业的“功能性”定位。
　　主要从三方面打开行业发展空间：1）产品侧，商品类品种有望加速上市，股指类品种扩容有望边际放松，风险管理、对冲工具的完善将扩大市场空间边界。2）资金侧，推动商业银行参与国债期货交易试点、支持中长期资金开展金融期货和衍生品套保交易、扩大境外合格投资者交易品种覆盖范围，有望吸引资金涌入、提振市场交易活跃度。3）需求侧，完善企业套保环境、推广组合保证金以降低企业套保门槛，有利于更多企业风险管理需求的释放、提升产业客户的渗透率。
　　三条路线，强化中期行业发展逻辑：1）杠杆空间有望打开，创新业务或迎政策风口。意见支持具备条件的期货公司拓宽资本补充渠道，行业杠杆空间有望进一步打开、提升行业期现贸易、做市等风管业务的资金使用空间。2）优化行业业务结构，伴随减收政策的进一步规范，部分过度依赖手续费减收的期货公司将首先面临冲击，中长期看，行业杠杆空间打开，风险管理业务成熟，有望接力经纪成为创收主力。3）行业供给侧改革，头部做优做强。意见强调支持并购重组、撤销牌照等方式出清行业风险和问题公司，或可期待期货行业迎来并购重组浪潮、牌照价值有望得到进一步提升，期货公司头部效应或进一步增强。
　　风险提示：政策落地速度不及预期，市场波动加剧。
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