璞泰来(603659)2024年三季报业绩点评：隔膜涂覆盈利稳定 负极静待改善

　　Q3 业绩基本符合市场预期。公司24Q1-Q3 营收98.4 亿元，同降16%，归母净利润12.4 亿元，同降24%，毛利率29%，同降2.8pct，归母净利率12.6%，同降1.4pct；其中24Q3 营收35.1 亿元，同环比-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8 亿元，同环比+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比+2.5/-1.7pct。
　　负极Q3 计提减值、经营性盈亏平衡。我们预计24Q3 出货3.3 万吨，同环比-22%/-9%，出货下滑主要系负极行业低价背景下公司主动减少订单，预计24 年出货13-14 万吨，同降10%+。我们预计24Q3 负极存货计提减值影响0.7-0.8 亿元利润，减值规模较Q2 微降，若加回则经营性单吨盈亏平衡，环比持平，Q4 减值影响有望进一步缩小，24 年底负极库存有望下降至20 亿元。25Q1 起四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力有望改善。
　　涂覆隔膜利稳量增、基膜出货环比下降。我们预计Q3 涂覆出货18 亿平，同环比+20%/+11%，24 年预计出货近70 亿平，同增30%。盈利方面，24Q3 单平净利稳定，预计24 年维持该水平。我们预计基膜Q3 出货1 亿平，同环比+36%/-33%，环降主要系大客户新项目放量节奏影响，预计24 年出货4.5 亿平，同增60%+，盈利方面，我们预计24Q3 单平微利，24 全年维持微利，我们预计合计隔膜业务24 年贡献12-13 亿元利润。
　　设备及PVDF 稳定贡献利润。我们预计设备业务Q3 贡献利润0.65 亿元左右，环比微降，全年贡献2.5 亿元左右。PVDF 我们预计Q3 贡献0.5 亿元权益利润，同比持平，环增约10%，预计24 全年出货2 万吨，贡献近2 亿元利润。
　　继续计提存货减值损失、Q3 现金流持续改善。24Q3 资产减值损失1.2亿元，环增18%，主要为存货减值损失。公司24Q1-Q3 期间费用11.6亿元，同降11%，费用率11.8%，同增0.7pct，其中Q3 期间费用3.9 亿元，同环比-22%/+1%，费用率11.1%，同环比-1.7/-0.6pct；24Q1-Q3 经营性净现金流10.8 亿元，同增68%，其中Q3 经营性现金流14.4 亿元，同比转增，环增44%；24Q3 末存货91.5 亿元，较Q2 末-7.8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1 亿元（原预期17.48/23.19/30.43 亿元），同比-12%/+31%/+27%，对应PE 为17/13/10 倍，考虑公司为涂覆龙头，给予24 年20 倍PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
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