中信建投证券：“互换便利+回购”政策落地 利好AH非银板块业绩与估值提升

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，落地的互换便利在风险控制指标的计算、资金成本等方面给予券商一定的展业优势，有助于提升其资本使用效率及ROE空间。另外，看好上市险企负债端量增质优，资产端在一系列政策组合拳助力和去年同期低基数下实现改善。港股市场上看，复盘历史，港股非银板块中的港交所和证券板块均有望直接受益于牛市预期形成下市场成交的快速放量，从而迎来估值和业绩的“戴维斯双击”，向上弹性充足；而保险板块亦有望受益于市场上涨后资产端投资收益的改善，beta属性凸显。

中信建投证券主要观点如下：

中信建投证券表示，10月18日，支持资本市场发展的互换便利和股票回购增持再贷款两项创新货币政策工具正式启用。前者有望提高市场流动性，促进资本市场稳定发展；后者则为股票市场提供了长期资金，有利于维护资本市场的内在稳定性。长期来看，这两项工具的落地将有效提升投资者信心，增加上市公司股东收益，推动资本市场持续向好。看好政策“组合拳”逐步落地下非银板块迎来业绩与估值双重提升。

证券：政策“组合拳”进一步落地夯实A股发展基础，看好证券板块迎来业绩和估值的双重提升

中信建投证券指出，“一行一局一会”系列政策的出台落地一方面对A股持续向上形成有力支撑，另一方面持续释放资本市场政策红利，推动提高上市公司质量和投资价值。对于券商而言，随着市场交投情绪的活跃，经纪业务和两融利息收入的改善有望成为券商业绩弹性的先行指标。

此外，由于参与互换便利换入的国债、互换央票，不纳入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围；开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围，券商参与互换便利在风险控制指标的计算、资金成本等方面都显示出一定的优势，有助于提升自身资本使用效率及ROE空间。

中信建投证券认为，证券板块在流动性改善和政策落地的双重利好推动下，有望迎来业绩和估值的双重提升，同时头部券商的并购重组有望进一步加速，行业的整体效率和盈利能力将逐步提升。

保险：看好上市险企负债端量增质优，资产端在一系列政策组合拳助力和去年同期低基数下实现改善

9月处于传统险预定利率已切换而分红险预定利率尚未切换的特殊时期，因此传统险和分红险的预定利率上限在9月均为2.5%，分红险由于可提供浮动红利而产品竞争力更为凸显，其保费占比预计较此前有明显提升。

在此背景下平安、太保9月当月人身险保费增速分别为20.1%、12.6%，领跑上市险企。分红险等浮动收益型保险产品占比的提升有助于防范低利率环境下的潜在利差损风险，有利于保险公司的长期稳健经营，而保险公司长期业绩稳定性的提升也有望为其估值水平提升打开空间，建议持续关注上市险企分红险业务发展情况。

分红险等浮动收益型保险产品占比的提升有助于防范低利率环境下的潜在利差损风险，有利于保险公司的长期稳健经营，而保险公司长期业绩稳定性的提升也有望为其估值水平提升打开空间，建议持续关注上市险企分红险业务发展情况。

此外，上周存款利率下降也为后续新单销售提供有利条件，看好上市险企负债端量增质优，资产端亦有望在一系列政策组合拳助力和去年同期低基数下实现亮眼表现。

香港市场及港交所观点：看好港股迎来内外流动性的双重改善

10月以来港股市场有所调整，恒生指数-1.56%，恒生科技指数-3.18%，香港市场整体跑输MSCI World Index的0.81%。资产端，截至10月18日港股整体市值为35.98万亿港元，较9月底-2.55%；资金端，10月以来港股成交活跃度大幅上升；ADT为3227.12亿港元，环比+90.77%;其中，南向资金ADT环比+116.03%，占比达20.73%。衍生品成交量亦有所上升，期货ADV为97万张，环比+28.94%，同比+41.06%；期权ADV为133万张，环比+18.93%，同比+64.91%。

利率方面，受美国非农就业和通胀数据超预期影响，10月以来HIBOR利率再次上行；截至10月18日，6MHIBOR达4.16%，环比+0.13pct，年初至今以来-1.01pct;而随着HIBOR维持高位预计港交所的投资收益也将持续高涨，“对冲”效果有望凸显。

从做空成交金额占比来看，随着市场的上涨港股做空活跃度明显下降；10月港股卖空成交金额占比环比-3.34pct至12.35%；但从最新更新的港股空仓占比来看，截至10月17日，空仓金额占总市值的比例较9月底上升0.07%至1.31%。

港股非银板块观点：复盘历史，港股非银板块中的港交所和证券板块均有望直接受益于牛市预期形成下市场成交的快速放量，从而迎来估值和业绩的“戴维斯双击”，向上弹性充足；而保险板块亦有望受益于市场上涨后资产端投资收益的改善，beta属性凸显。

站在当下，在经历市场回调后，从9月19日~10月18日，港交所/香港证券/香港保险板块涨幅分别为33.08/68.67/26.70%，明显跑赢恒生指数的15.49%；截至10月18日，港交所PE-TTM和动态市盈率分别为34.42/32.43x，分别处于2002年以来55.56/62.01%分位；而香港证券/香港保险板块市净率则分别为0.62/1.02x，分别处于近五年来69.37/36.17%分位。考虑到市场大幅反弹及成交额快速增长所带来的业绩贡献和未来增长预期，当前估值性价比较高。

展望未来，一方面或由于港股流动性相对欠佳及股息红利税的存在，港股非银板块长期处于折价位置；在当前国内降准降息及美联储降息等因素推动下，港股有望迎来内外流动性的双重改善，弹性或大于A股，拥有“看涨期权”属性。另一方面由于港股不存在涨跌幅限制，因此行情演绎较为迅速，建议可重点关注、逢低布局。

风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

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