公用事业行业深度：电力资本运作加速 板块或迎重组行情

　　核心观点：
　　关注：远达环保+电投产融+中国电力+龙源电力H+申能股份+国投电力+皖能电力+华电国际H+浙能电力+华润电力+中广核电力+长江电力。
　　远达环保、电投产融即将复牌，关注资本运作加速带动板块行情。伴随行业基本面改善、景气度提升以及国企改革行动推进，今年以来，电力行业资本运作明显提速，我们统计仅“五大六小”中就已有7 家，合计14 起综合资本运作事件（包括但不限于并购重组、资产注入、社保定增、可转债等）。更大范围来看，板块在今年合计股权类融资规模已达735 亿元（为GFGY 板块市值的2.4%）。上述资本运作的背后挂钩的是电力集团从资产口径来看仅58.3%的证券化率、新增装机带来的资金需求，我们认为未来更值得期待。下周一，国电投旗下水电、核电上市平台的远达环保、电投产融都将复牌，我们建议将盈利质量改善、电改持续推进、资本运作加速作为当前电力的核心关注点。
　　远达环保——国电投水电资产整合平台。远达环保拟发行股份及配套融资收购水电资产五凌电力100%股权、长洲水电64.93%股权，股票发行价格为6.55 元/股。在资产注入前两家公司将进行预重组，预计主要注入资产为水电资产，收购完成后控股股东变更为中国电力。公司存量环保业务主要围绕电厂大气治理。新收购五凌电力负责沅水流域（长江第三大支流）梯级水电开发建设和经营，水电装机5.34GW，是湖南省最大的水电企业，长洲水电所处广西，运营水电装机0.63GW。根据远达环保资产重组预案数据计算，预计合并后2024H1 利润达8.14 亿元。
　　此外，国电投旗下黄河水电拥有装机12GW，后续证券化亦可期待。
　　电投产融——注入核电并剥离金融资产。电投产融拟注入电投核能核电资产、置出金融资产, 股票发行价为3.53 元/股。根据重组预案，注入核电资产当前在运权益核电装机=8.25GW、在建1.92GW（在建未含国和一号），23 年ROE-摊薄达9.23%。国和一号是具有完全自主知识产权的第三代非能动先进大型压水堆核电机组，具备更先进的技术及更强的经济性，未来建成后亦能扩大市场份额。23 年剥离的金融资产ROE-摊薄相对较低4.76%，保留的绿电资产ROE-摊薄为7.81%，核电资产的注入完成后将进一步提升公司ROE 水平。根据电投产融资产重组预案测算，23 年电投产融调整后的归母净利有望增至37.83 亿元。
　　当前电力的四条主线：资本运作加速、三季报业绩突出的火电水电、估值低位的绿电、电价签订与辅助服务。建议关注新水电公司远达环保、新核电公司电投产融；H 股绿电火电龙头龙源电力、华润电力、华电国际电力股份、华能国际电力股份、中国电力，核电中广核电力。A 股关注低估值电力公司广州发展、福能股份、浙能电力、皖能电力、申能股份。三季度水电业绩突出的国投电力、长江电力、川投能源。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
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