平安银行(000001)：零售业务调优结构 存款成本持续改善

　　事件：10 月18 日，平安银行公布2024 年三季报，3Q24 实现营收、拨备前利润、净利润1,115.8 亿、798.8 亿、397.3 亿，分别同比-12.6%、-13.6%、+0.2%。年化加权平均ROE 为12.20%，同比下降0.95pct。
　　点评：
　　营收继续承压、拨备反哺利润正增长。
　　收入端：3Q24 平安银行营收同比 -12.6%，降幅环比1H24 收窄0.4pct。净利息收入、中收承压，其他非息收入是主要支撑。具体来看，① 受扩表放缓和净息差收窄拖累，净利息收入同比 -20.6%，降幅环比收窄1pct。② 手续费及佣金净收入同比 -18.5%，降幅环比收窄1.1pct。其中，受银保渠道降费、权益基金销量下滑持续影响，财富管理手续费收入同比-39.2%。③ 其他非息净收入同比+52.6%；占营收比重为18.2%，较23 年提升7.7pct。其中，公允价值变动损益14.31 亿，同比增长153.3%；投资收益183.72 亿，同比增长63.1%。
　　成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，3Q24 管理费用同比 -9.8%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比 -26.3%。在拨备反哺下、净利润同比增0.2%，增速环比收窄1.7pct，基本符合预期。
　　信贷增速进一步放缓，主要拖累来自零售业务调整。
　　总资产增速放缓，金融投资增速阶段性提升。9 月末，平安银行总资产同比增速为4.2%，环比放缓0.4pct。其中，贷款、金融投资同比分别 -1.2%、+18.4%，增速环比 -0.5pct、+4.3pct。反映在信贷需求偏弱环境，以及公司业务转型、结构调整的环境下，阶段性增持债券等金融资产。
　　Q3 新增贷款主要投向对公，零售贷款余额净减少。Q3 单季贷款余额减少302亿。其中，对公贷款新增106.6 亿，个人贷款、票据贴现分别减少339.9 亿、68.7 亿。平安银行零售业务正处于调整优化阶段，主要是压降高风险高收益资产，提升中低风险客群占比、优化风险管控策略、提高准入门槛。在结构调整下，Q3 信用卡、消费贷、经营贷分别减少179.1 亿、115.9 亿、104.5 亿；按揭贷款新增59.6 亿。
　　负债成本持续改善，净息差环比降幅收窄。
　　3Q24 平安银行净息差为1.93%，环比下降3bp。Q3 单季净息差为1.87%，环比下降4bp，降幅有所收窄（Q2 环比降幅10bp），主要得益于负债成本的持续改善。① 资产端：Q3 生息资产收益率环比下降15bp 至3.91%。其中，贷款收益率环比下降14bp至4.51%；对公、零售贷款收益率分别环比下降7bp、23bp 至3.54%、5.52%。除反映7 月LPR 调降10bp 的影响，还有公司持续压降高收益高风险零售贷款的结构影响。② 负债端：Q3 计息负债付息率环比下降10bp。其中，存款付息率环比下降12bp 至2.03%；公司、零售存款付息率分别环比下降13bp、9bp 至1.96%、2.15%。一方面是随着存款到期重新续作，前期挂牌利率下调效果持续释放；另一方面是整顿手工补息，压降高成本协议、通知存款等产品。往后看，考虑10 月LPR 及存量房贷利率调降，以及平安银行业务转型和结构调整，资产端仍有下行压力，净息差预计仍然承压。
　　但监管对商业银行息差的呵护态度比较明确，存款端同步降息，预计负债成本改善进程有望加快、缓释息差收窄压力。
　　n 资产质量总体稳定，对公房地产、个人经营贷和住房按揭贷款不良波动9 月末，平安银行不良贷款率为1.06%，环比下降1bp；关注贷款占比为1.97%，环比上升12bp。逾期90 天以上贷款偏离度0.62，不良认定标准严格。估算加回核销后不良贷款净生成率为2.14%，环比下降8bp，不良生成情况边际好转。
　　拨备覆盖率环比下降13.1pct 至251.2%，拨备整体较为充足。
　　从细分贷款资产质量来看：① 对公：一般企业贷款不良率为0.74%，环比Q2下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率1.34%，环比上升8bp；不良余额32.75 亿，环比增加1.15 亿。预计对公贷款其他主要行业不良率处于下降通道。
　　② 零售：个贷不良率为1.43%，环比上升1bp；主要是经营贷、按揭贷款不良波动，消费贷、信用卡资产质量环比改善。具体来看，住房按揭贷款不良率环比上升16bp 至0.6%，不良余额增加5.26 亿；经营性贷款不良率环比上升21bp 至1.04%，不良余额增加10.57 亿。消费贷、信用卡不良率环比分别下降20bp、6bp，不良余额减少11.23 亿、7.55 亿。往后看，随着一揽子推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码，小微企业无还本续贷政策扩容，相关领域风险预期有望逐步改善。
　　投资建议：受行业景气度偏弱及自身经营战略调整的影响，公司前三季度营收增长延续承压，在拨备反哺之下净利润保持正增。现阶段平安银行正处于业务转型期，在零售风险偏好调优之下，尽管短期规模增速放缓、收益率下行、不良有所抬升，但中长期有助于公司稳健经营。预计2024-2026 年净利润同比增速分别为1.0%、2.5%、5.0%，对应BVPS 分别为23.16、25.64、28.25 元/股。2024 年10 月21 日收盘价11.81 元/股，对应市净率0.51 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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