海大集团(002311)：业绩环比持续提高 高研发投入扩大技术优势

　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度公司累计实现营业收入848.61亿元，同比-2.38%；累计实现归母净利润36.24 亿元，同比+60.95%；EPS2.18 元/股，同比+60.29%。
　　点评：
　　毛利率持续提升，总营收受原材料价格影响。分季度来看，公司Q3 单季度实现营业收入325.65 亿元，环比+11.8%，同比-4.8%；实现归母净利润14.99 亿元，环比+18.5%，同比+30.2%；对应毛利率11.63%，较H1+0.48pct。得益于2023 下半年公司及时调整销售策略并增大重点市场投放，2024 年销售毛利率实现较大幅度提高且Q3 仍保持上升趋势，带动盈利水平同步提升。受饲料原材料价格下跌影响，公司总营收同比有所下降，且降幅在销售旺季略有走宽。
　　从期间费用来看，公司2024 年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.39%/2.76%/0.36%/0.76% ， 较上年同期分别+0.33%/+0.53%/-0.12%/+0.16%。销售及管理费用率的提高主要因公司今年较大幅度扩大经营规模，研发投入的提高或可更好的保持公司技术优势壁垒。从财务指标分析来看，公司资产负债率下降至55.60%，较去年同期下降3.55%，预期年末仍有下降空间；存货周转天数下降至36.58 天，较去年同期明显缩短。
　　公司未来展望：1）饲料业务：在畜禽养殖存栏量及对虾养殖放苗密度同步下降的大背景下，公司饲料业务销量仍保持正增长，且销售毛利率持续提升。预期随着饲料行业的不断整合，公司业务优势将越发凸显，市占率有望再提高。2）养殖业务：生猪及水产价格的回暖，使得公司养殖业务盈利实现明显提升，预期未来随着种猪体系及对虾工业化养殖技术研发的提高，公司该业务板块优势也将逐步体现。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为1163.95、1316.57、1523.02 亿元，实现归母净利分别为41.56、50.20、57.48 亿元，对应2025-2026 年的PE 为14.19、12.39x，给予“推荐”评级。
　　风险提示:公司产能释放不及预期;养殖端需求不及预期;生猪价格上涨不及预期；动物疫病风险。
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