甘源食品(002991):业绩超市场预期 环比改善明显

2024-10-23 13:00:09 和讯  东吴证券孙瑜
  事件:2024Q1-3 公司实现营业收入16.06 亿元,同比+22.23%;实现归母净利润2.77 亿元,同比+29.48%;实现扣非归母净利润2.48 亿元,同比+32.01%;2024Q3 公司实现营业收入5.63 亿元,同比+15.58%;实现归母净利润1.11 亿元,同比+17.10%;实现扣非归母净利润1.03 亿元,同比+22.26%。
  Q3 收入略超市场预期,主要渠道Q3 环比Q2 均有增长。1)电商和传统渠道目前仍处于改革期,电商新增团队、梳理产品,传统KA 渠道在Q2开始逐步从经销转直营,改革仍未完全结束,但Q3 相比Q2 有一定改善。2)会员系统维稳。3)量贩和海外两个主要增量渠道环比Q2 均有增长,其中量贩渠道增量更显著。
  规模效应带动Q3 净利率环比提升。24Q3 实现毛利率36.8%,环比+2.4pct;净利率19.7%,环比+3.2pct;此外销售费用率/管理费用率环比-2.1/-0.4pct。盈利情况环比Q2 提升显著、核心得益于收入增长下的规模效应,虽然电商渠道在改革期有一定费用投放,但影响不大。同比方面,24Q3 毛利率/净利率同比-0.7/+0.3pct,销售费用率/管理费用率同比+1.5/+0.3pct,毛利率因为产品结构变动略有下降,销售费用率因人员增加有所提升,但2024 年有体现税率优惠(所得税率同比下降7.8pct),最终净利率同比小幅提升。
  Q3 公司经营面向好,我们判断Q4 仍可延续该趋势。1)电商预计在Q4正式落地产品组合,贡献增量;2)KA 渠道经销转直营的模式进一步理顺;3)会员系统在10 月导入新品,预计在Q4 贡献增量;4)Q4 本身也是销售旺季,更容易释放新品推广的效果。利润端随着收入体量增加,预计利润率也可维持良好水平。
  盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026 年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元,同比增长22%/19%/16%;归母净利为4.0/4.8/5.7 亿元,同比增长22%/21%/17%;对应PE 为15/12/11X。维持“买入”评级。
  风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,行业竞争加剧。
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(责任编辑:刘静 HZ010)

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