航空供应链点评：GE与RTX发布三季报 飞机供应链问题持续 印证飞机供给逻辑

本期投资提示：
全球最大的发动机制造商GE 航天航空发布第三季度财报。上游零部件短缺持续影响发动机的产量，24 年第三季度发动机交付501 台，比去年520 台下降。前9 个月发动机交付1392 台，低于2023 年同期的1544 台。其中LEAP 发动机产量为1029 台，同样比去年1174 台有所下降。24 年以来，GE 连续下调LEAP 发动机今年产量增速至-10%，年报下调至20-25%，一季报下调至10-15%，半年报时下调至5%，各项数据都反映出航空供应链恢复缓慢的严峻形势。
发动机厂商类似打印机销售公司，能赚售后服务的钱。新飞机的缺乏导致售后服务需求激增，强劲的服务需求以及价格上涨帮助GE 抵消了发动机出货量下降的影响并增加了利润。GE 在七个月内第三次上调了全年利润预期，持续印证供应链整体逻辑。商用发动机和服务业务继续保持稳定的表现。三季度的订单比2023 年同期增长了29%，而在备件销售增加、客流量增加和价格改善的推动下，服务业务增长了10%。在整个飞机供应链日趋紧张的背景下，飞机租赁公司因为飞机紧张而受益，飞机及发动机维修公司因为老旧飞机使用增加而受益，航空公司同样未来也将受益于行业日趋紧张的供给。
雷神技术RTX 第二次上调了2024 年调整后利润和销售预测，主要原因是飞机维修和国防系统的需求强劲。RTX collins 三季度报告销售额为70.75 亿美元，较上年同期增长 7%。销售额增长主要得益于国防市场增长14%和商用售后市场增长9%，但商用OE 市场下降 8% 部分抵消了这一增长。商用售后市场销售额增长主要得益于商用空中交通的持续增长，包括飞行小时数增加。随着航空旅行需求的激增，在新商用飞机数量有限的情况下，航空公司不得不延长飞机的使用寿命，从而催生了繁忙的售后市场业务。
发动机维修产线预期持续繁忙主要受三个方面原因影响。当前发动机维修产线繁忙主要因为零部件不足，影响发动机维修周期，目前上游供应链未见明显恢复。其次CFM56发动机一直是窄体机市场的主力发动机，其维护和维修次数预计将在2025-2029 年之后达到峰值。届时发动机的维修时长可能会进一步增加。第三个方面，PW1100G 和LEAP 等新一代发动机的耐用性和可靠性远低于预期，带来了大量计划外的返厂检修和备发/备件需求，挤占了全球发动机维修资源。
投资分析意见：我们一直强调后疫情时代飞机供应链挑战以及飞机质量问题及发动机问题，波音工人罢工事件再次印证了脆弱的飞机制造链，加剧全球飞机供给更紧张。继续强调2024 年“国际+供给”双轮驱动投资主线。强调航空机场板块持续复苏机会，重点关注经营品质持续改善、且没有A350 飞机将受益于国际远程航线运力短缺的吉祥航空。推荐中国国航、春秋航空、南方航空，关注全球飞机租赁公司，重点关注中银航空租赁、以及发动机维修公司MTU、 FTAI aviation、发动机厂商GE、RTX，飞机零部件制造商HEICO。
风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险。
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