广联航空(300900)2024年三季报点评：Q3毛利率同比显著改善；大飞机业务蓬勃发展

　　事件：公司10 月23 日发布了2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收6.6 亿元，YoY+21.7%；归母净利润0.5 亿元，YoY-46.5%。收入表现符合市场预期，利润表现略低于市场预期，原因主要是期间费用增长较多等因素影响。但公司存货相比年初增长较多，生产经营呈现积极态势。我们综合点评如下：
　　3Q24 毛利率水平有所提升。单季度看，公司3Q24 实现营收2.1 亿元，YoY-6.2%；归母净利润0.1 亿元，YoY-75.6%。盈利能力方面，公司3Q24 毛利率为47.5%，同比增加3.94ppt；净利率为8.0%，同比减少8.53ppt。2024年前三季度综合毛利率为40.4%，同比减少3.01ppt；净利率为7.3%，同比减少8.26ppt。随着航空航天零部件业务的稳步推进与顺利交付，公司2024 前三季度综合毛利率水平（40.4%）较2024 年上半年（37.3%）已有显著改善。
　　持续加大研发投入，加强航空航天制造全产业链布局。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为30.2%，同比增加3.69ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增加0.75ppt；2）管理费用率13.4%，同比增加2.16ppt，主要是职工薪酬、折旧摊销费增长较多导致；3）研发费用率7.2%，同比增加0.15ppt；研发费用0.5 亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入力度，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局；4）财务费用率8.4%，同比增加0.62ppt，主要是为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度导致。
　　存货较年初大增83%；把握大飞机/低空等发展机遇。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据8.4 亿元，较年初增长15.8%；2）存货8.3 亿元，较年初增长82.9%，主要是在手订单增加、生产规模扩大，公司备货增多；3）货币资金2.4 亿元，较年初减少37.0%，主要是本期募投项目完结，募集资金减少导致；4）信用减值损失-0.2 亿元，上年同期为-0.1 亿元，主要是计提应收账款、其他应收款及应收票据坏账准备导致。大飞机方面：1）公司今年10 月份与上海临港新片区航空产业发展有限公司签订了战略合作协议，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，完善产品结构和产能区域布局。公司大飞机业务或有望实现加速发展。2）2024 年10 月15 日，公司公告拟定增募资11.34亿元，实施上海民用航空生产基地项目和上海研发中心建设项目等，有利于公司把握行业技术革新趋势，增强自主创新能力，提高在大飞机领域的综合竞争力。
　　投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，下游全面覆盖航空和制导装备、以及大飞机、无人机、eVTOL 等新质生产力领域。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026 年归母净利润为1.24 亿元、1.69 亿元、2.11 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为66x/49x/39x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期；价格变化风险等。
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