南京银行(601009)：营收利润正U型曲线向上延展

　　3Q24 业绩基本符合我们预期
　　南京银行公布3Q24 业绩：1-3Q24 累计营收同比增长8.0%，归母净利润同比增长9.0%；3Q24 单季营收同比增长8.4%，归母净利润同比增长10.2%；基本符合我们预期。公司持续落实新五年战略规划（详见《新五年战略规划：从规模驱动到价值创造》），延续“营收和利润的正U 型曲线向上延展，成本收入比和不良率的倒U 型曲线趋势确立”的高质量发展态势。
　　发展趋势
　　资产规模稳步扩张，3Q24 单季新增贷款中零售占比55%。3Q24 末南京银行总资产/贷款/存款同比+13.7%/+13.7%/+4.5%，季度环比+2.6%/+2.5%/-1.1%。3Q24 新增贷款中零售占比55%，较1H24 的4%显著提升，我们预计或来自南银法巴消金的消费信贷业务，9 月国际金融公司IFC 出资2.15 亿元获得南银法巴消金4.12%股权。3Q24 存款季度环比略有下降，存款定期化现象仍然存在。
　　息差季度环比上行，或来自于零售贷款增加投放。我们测算3Q24 单季期初期末平均净息差1.35%，季度环比上行8bp/同比下降5bp。生息资产收益率环比上行6bp，或来自于消费信贷增加投放，3Q24 末南银法巴消金表内贷款较年初增长200 亿元，相当于南京银行年初以来零售贷款增量的96%。付息负债成本率环比下行2bp。
　　非息收入增长，主要来自理财业务和投资收益。3Q24 单季非息收入同比增长8%。1）手续费净收入同比增长7%：3Q24 末个人AUM 规模同比增长13%；南银理财持续升级产品服务，理财产品规模同比增长19%。2）3Q24 单季其他非息收入同比增长8%，主因是投资收益同比增长31%。
　　成本收入比下降；资产质量进一步夯实。1-3Q24 累计成本收入比同比下降1.5ppt 至25.3%，单季成本收入比同比/环比下降0.9ppt/3.1ppt 至24.5%，精细化管理成效显现。资产质量方面，3Q24 末不良率季度环比持平于0.83%；关注类贷款占比环比上行7bp 至1.14%；公司加大处置核销力度，1-3Q24 累计不良生成率同比上升42bp 至1.21%，拨备覆盖率环比下降4.6ppt 至340.4%。
　　南银转债已转股33%，当前股价距强赎价8.2%。3Q24 末公司核心一级资本充足率9.0%，已宣布中期分红方案，分红率32%，计划10 月25 日发布派息实施公告。公司前十大股东江苏交控/南京高科3Q24 以可转债转股方式增持0.4%/0.1%公司股份，当前南银转债已转股比例33%，正股收盘价距离转债强赎价有8.2%的上行空间。我们基于1H24 数据静态测算转股完成后或推动核心一级资本充足率提升至9.96%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.73x/0.66x 2024E/2025EP/B。维持跑赢行业评级，考虑市场风险溢价回落、公司盈利增速持续回升，我们上调目标价4%至12.6 元，对应0.89x/0.81x 2024E/2025E P/B，较当前股价有22.3%上行空间。
　　风险
　　息差不及预期，资产质量超预期恶化。
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