芯源微(688037)：订单交验周期影响季度营收 单季毛利率提升显著

　　公司2024Q3 业绩同环比下滑，单季度毛利率提升显著，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收11.05 亿元，YoY-8.44%；归母净利润1.08 亿元，YoY-51.12%；扣非净利润0.40 亿元，YoY-77.97%；毛利率42.46%，YoY-0.01pcts；净利率9.51%，YoY-8.75%。其中，2024Q3 营收4.11 亿元，YoY-19.55%，QoQ-8.54%；归母净利润0.32 亿元，YoY-62.74%，QoQ-47.61%；扣非净利润0.04 亿元，YoY-94.53%，QoQ-84.27%；毛利率46.22%，YoY+5.1pcts，QoQ+6.04pcts；归母净利率7.66%，YoY-8.89pcts，QoQ-5.72pcts。考虑半导体行业仍处于逐步复苏阶段， 我们下调公司2024-2026 年盈利预测， 预计2024/2025/2026 年归母净利润2.08/3.37/5.05 亿元（前值3.25/4.55/6.08 亿元），2024/2025/2026 年EPS 1.03/1.68/2.51 元（前值1.62/2.27/3.04 元），当前股价对应PE 为80.9/49.9/33.2 倍。我们看好公司产品市占率快速提升，维持“买入”评级。
　　持续加大研发投入，订单交验周期分布不均影响季度营收公司2024Q3 业绩同比有所下滑，主要系：（1）公司2024Q3 营收同比-19.55%，主要与订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等相关，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动；（2）公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入；（3）公司员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用同比大幅增加。
　　新签订单实现快速提升，前道Track、化学清洗及键合设备加速突破2024H1 公司新签订单12.19 亿元，同比+30%。其中，公司前道Track 市场份额持续提升，签单同比实现良好增长；前道化学清洗已成功获得多家客户验证性订单，商业化进程快速推进中；后道先进封装下游市场景气度回暖，客户下单意愿积极，签单同比大幅增长；键合设备在客户端实现有序突破，新签量产及验证性订单情况良好。截至2024 年6 月底，公司在手订单超26 亿元，在手订单充足，有望对公司未来业绩提供较好支撑。
　　风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。
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