绝味食品(603517)：单店持续调整 毛利率延续改善

事件：绝味食品发布2024 年三季报。前三季度公司实现收入50.15 亿元，同比-10.95%，归母净利润实现4.38 亿元，同比+12.53%，扣非归母净利润为4.24 亿元，同比+15.73%。单Q3 实现收入16.75 元，同比-13.29%，归母净利润实现1.43 亿元，同比-3.33%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比+2.11%。
收入端：门店端持续调整，24Q3 收入端有所承压。1）分产品看：24Q3 收入鲜货类/包装/加盟商管理分别实现收入12.56/1.58/0.20 亿元，分别同比-16.0%/+152.6%/+4.2%。进一步拆分看，禽类/畜类/蔬菜/其他制品分别实现收入9.60/0.08/1.63/1.25 亿元，分别同比-17.5%/+3.5%/-6.4%/-16.8%。
其中，鲜货类产品受门店端持续调整以及外部消费环境影响压力较大。2）分区域看：24Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外分别实现收入2.08/0.20/4.72/3.64/2.96/2.49/0.28 亿元，分别同比-6.1%/-36.8%/-24.3%/-8.7%/-15.6%/+9.7%/-10.6%。
盈利端：成本压力持续释放，毛利率有所提升。24Q3 公司实现毛利率31.12%,同比+5.35pcts。24Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别实现9.75%/6.67%/0.65%，分别同比+2.36/-0.06/+0.14pcts。公司增加营销投入以在一定程度上拉动收入（24Q3 销售费用绝对数值同比+14.37%）。此外，公司信用减值损失在24Q3 有所增加（24Q3 信用减值损失-3.27 百万元，去年同期为+0.10 百万元）。虽然面临规模效应减弱+费投增加，但在毛利率改善下，公司净利率仍有所提升，24Q3 净利率/扣非净利率分别同比+0.88/+1.29pcts 至8.52%/8.53%。
盈利预测：考虑到当前公司门店仍处调整期，叠加外部经济环境影响。我们预计公司 24-26 年实现营收64.12/61.68/62.68 亿元，分别同比变动-11.70%/-3.81%/+1.64%，实现归母净利润5.03/5.95/6.60 亿元，分别同比+46.18%/+18.25%/+10.84%，EPS 分别为0.81/0.96/1.06 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。
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